Stablecoin dalam Cakupan — EMT, ART & Kerangka Penerbit

Pendahuluan

Di bawah regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA), stablecoin diperlakukan secara berbeda sesuai klasifikasinya. Regulasi ini menetapkan taksonomi yang membedakan secara tegas antara E-Money Token (EMT), Asset-Referenced Token (ART), dan aset kripto lainnya. Klasifikasi ini menentukan persyaratan yang harus dipenuhi oleh penerbit, mulai dari tata kelola, manajemen cadangan, hingga hak penebusan dan ketentuan pelaporan regulatori.

Pembedaan tersebut penting karena MiCA menyadari bahwa stablecoin yang mengacu pada satu mata uang membawa risiko yang berbeda bagi sistem keuangan dibandingkan stablecoin yang didukung keranjang aset beragam. MiCA juga mempertimbangkan perbedaan hukum dan praktik antara token yang berfungsi sebagai alat pembayaran murni dan token yang didesain sebagai instrumen investasi atau penyimpanan nilai dengan dukungan aset lebih luas.

Pemahaman mengenai definisi serta pengaturan EMT dan ART sesuai MiCA sangat krusial bagi penerbit, investor, dan perantara yang ingin beroperasi di pasar kripto Uni Eropa.

Definisi E-Money Token (EMT)

Menurut MiCA, E-Money Token (EMT) merupakan aset kripto yang bertujuan menjaga nilai stabil dengan mengacu pada satu mata uang resmi negara anggota Uni Eropa atau mata uang asing yang diakui. Secara operasional, EMT adalah digitalisasi mata uang fiat di jaringan blockchain dan utamanya digunakan sebagai alat pembayaran.

Secara praktik, EMT menyerupai uang elektronik tradisional berdasarkan E-Money Directive (EMD2), namun proses penerbitan dan transfer EMT menggunakan teknologi blockchain, bukan infrastruktur perbankan konvensional. Hal ini membuat EMT dapat diintegrasikan ke protokol DeFi, pembayaran lintas negara, dan sistem settlement berbasis blockchain, dengan tetap berada di bawah pengawasan regulatori yang setara dengan uang elektronik konvensional.

Kewajiban utama penerbit EMT adalah memastikan setiap pemegang token dapat melakukan penebusan kapan saja dengan nilai nominal pada mata uang referensi. Ketentuan ini mengacu pada prinsip perlindungan konsumen dalam hukum uang elektronik, sehingga memberi hak klaim langsung dan sah kepada pengguna terhadap penerbit.

Definisi Asset-Referenced Token (ART)

Asset-Referenced Token (ART) berbeda dengan EMT karena menjaga nilainya dengan mengacu pada beberapa jenis aset, bukan sekadar satu mata uang. Aset pendukung ART bisa berupa kombinasi mata uang, komoditas, aset kripto, atau instrumen keuangan lainnya. ART dirancang untuk menjamin stabilitas tanpa terikat eksklusif pada satu mata uang fiat, sehingga karakteristiknya lebih mirip produk investasi multi-aset.

Dari sisi pengawasan, ART menuntut regulasi lebih kompleks. Variasi dan dinamika aset pendukung memunculkan risiko pasar, kredit, dan operasional yang bergantung pada tipe serta volatilitas aset. Misalnya, ART yang mengacu pada euro dan emas akan terkena dampak fluktuasi harga komoditas yang tidak berpengaruh pada EMT berdenominasi euro.

MiCA mengatur risiko tersebut dengan syarat otorisasi tambahan, standar tata kelola yang lebih tinggi, serta kewajiban pengungkapan khusus bagi penerbit ART. Penerbit ART wajib menyediakan informasi terperinci mengenai komposisi aset referensi, metodologi penetapan stabilitas, dan prosedur penyesuaian cadangan.

Aset Kripto di Luar Klasifikasi EMT dan ART

Klasifikasi MiCA memberikan ruang bagi aset kripto lain yang tidak dapat masuk kategori EMT atau ART. Ini mencakup token utilitas yang memberi akses ke layanan atau produk, serta aset kripto yang tidak didukung cadangan atau hanya bergantung pada mekanisme algoritmik untuk menjaga nilainya. Aset-aset tersebut tetap diatur MiCA jika ditawarkan ke publik atau diperdagangkan, tetapi tidak tunduk pada persyaratan cadangan, penebusan, atau manajemen aset seperti EMT dan ART.

Stablecoin algoritmik dikecualikan dari definisi EMT dan ART karena tidak menggunakan cadangan tradisional sebagai dasar stabilitas nilai. MiCA tidak melarang stablecoin algoritmik sepenuhnya, melainkan membatasi pemasaran sebagai stablecoin jika tidak didukung cadangan yang cukup untuk menjamin nilai. Pembatasan ini bertujuan mencegah salah persepsi konsumen dan mengurangi risiko sistemik seperti yang terjadi pada kasus TerraUSD.

Persyaratan Lisensi bagi Penerbit EMT dan ART

Penerbit EMT dan ART harus menjadi entitas legal yang telah terotorisasi di Uni Eropa. Untuk EMT, berarti penerbit harus memiliki lisensi sebagai Lembaga Uang Elektronik (EMI) atau lembaga kredit sesuai regulasi perbankan EU. Sementara penerbit ART wajib memperoleh otorisasi MiCA dari otoritas nasional terkait (NCA), walaupun sudah beroperasi di sektor keuangan lain.

Proses lisensi meliputi penilaian struktur tata kelola, kecukupan modal, kebijakan manajemen risiko, serta ketahanan operasional. Penerbit harus menunjukkan kompetensi teknis dalam mengelola penerbitan, penebusan, dan pengamanan cadangan token sesuai ketentuan MiCA. Ini mencakup sistem penyimpanan lintas yurisdiksi yang aman untuk aset pendukung serta sistem pelacakan peredaran token yang kuat.

Standar Tata Kelola dan Operasional

MiCA menekankan tata kelola untuk memastikan penerbit bertanggung jawab. Penerbit EMT dan ART harus membentuk dewan direksi dengan tanggung jawab pengawasan manajemen risiko, kepatuhan, dan operasional yang jelas. Manajer senior harus lolos penilaian kelayakan dan integritas untuk menjamin kapasitas mereka dalam memimpin institusi.

Dari aspek operasional, penerbit harus memiliki sistem yang mampu mengakomodasi permintaan penebusan secara maksimal tanpa gangguan. Hal ini meliputi pemeliharaan likuiditas cadangan yang memadai dan ketersediaan skema pendanaan darurat. Untuk ART, sistem operasional harus mencakup monitoring berkelanjutan terhadap komposisi dan valuasi aset referensi.

Persyaratan Cadangan dan Perlindungan Dana

Salah satu fondasi utama MiCA untuk EMT dan ART ialah kewajiban cadangan penuh. Untuk EMT, cadangan harus berupa aset yang didenominasikan oleh mata uang referensi dan disimpan di kustodian yang telah diatur. Cadangan ART dapat beragam, namun harus sangat likuid, berisiko rendah, dan terdiversifikasi secara tepat.

Penerbit harus memisahkan aset cadangan dari dana milik perusahaan demi perlindungan pemegang token saat terjadi kegagalan institusi. Mereka juga harus melakukan rekonsiliasi harian agar nilai cadangan selalu minimal sama dengan nilai token beredar. Penerbit melakukan audit independen dan mengumumkan kepemilikan cadangan secara berkala agar transparansi dan kepercayaan pasar terjaga.

Hak Penebusan dan Perlindungan Konsumen

Ciri utama EMT dan ART menurut MiCA adalah hak hukum bagi pemegang token untuk menebus pada nilai nominal (EMT) atau nilai pasar aktual dari aset referensi (ART). Penebusan harus dilakukan tanpa penundaan yang tidak beralasan, dan penerbit tidak diperbolehkan mengenakan biaya atau persyaratan yang dapat menghambat pencairan dana.

MiCA juga mewajibkan penerbit mengungkapkan semua risiko penting secara jelas di dokumen putih. Pengungkapan ini mencakup situasi seperti nilai lepas dari acuan, likuiditas aset yang terbatas, atau sengketa hukum terkait cadangan. Transparansi ini bertujuan agar pengguna bisa mengambil keputusan berdasarkan informasi dan tetap konsisten dengan standar perlindungan konsumen Uni Eropa.

EMT dan ART Signifikan

MiCA mengenalkan istilah EMT dan ART “signifikan”, yaitu token dengan skala, penetrasi, atau hubungan dengan sistem keuangan yang menuntut pengawasan ekstra. Determinasi signifikansi berdasarkan kapitalisasi pasar, jumlah pengguna, volume transaksi, dan aktivitas lintas negara.

Penerbit token signifikan harus memiliki cadangan modal tambahan yang lebih tinggi. Mereka wajib melakukan pelaporan berkala ke European Banking Authority (EBA). Selain itu, mereka harus mengikuti uji ketahanan supervisi. Pengawasan dapat dilakukan langsung oleh EBA, selain pengawasan otoritas nasional.

Kewajiban Pelaporan dan Pengungkapan

Prinsip transparansi menjadi dasar utama MiCA. Penerbit harus menyerahkan laporan rutin kepada otoritas pengawas, berisi komposisi cadangan, aktivitas penebusan, perubahan tata kelola, dan insiden yang memengaruhi stabilitas. Token signifikan harus memublikasikan ringkasan bulanan metrik utama untuk publik.

Dokumen putih memegang peranan penting dalam pengungkapan. Dokumen ini wajib merinci tujuan, desain, tata kelola, risiko, mekanisme cadangan, dan proses penebusan token. Setiap perubahan signifikan harus segera diperbarui, sehingga semua pemangku kepentingan mendapatkan informasi terbaru.

Interaksi dengan Ketentuan AML/CFT

Meskipun MiCA fokus pada regulasi prudensial dan perilaku, regulasinya selaras dengan Kerangka Anti-Pencucian Uang (AML) dan Pencegahan Pendanaan Terorisme (CFT) Uni Eropa. Penerbit harus menerapkan prosedur know-your-customer (KYC) yang sangat ketat dan memantau transaksi untuk aktivitas mencurigakan. Transfer EMT dan ART di atas ambang batas tertentu harus memenuhi aturan pertukaran informasi Uni Eropa, yaitu kewajiban pertukaran informasi pengirim dan penerima antar penyedia layanan.

Contoh Kasus

Pada awal 2025, Circle menjadi institusi non-bank pertama yang memperoleh lisensi EMI Uni Eropa untuk penerbitan EMT, sehingga USDC dan EUROC—token yang didenominasikan dalam euro—dapat beroperasi penuh sesuai MiCA. Circle menerapkan verifikasi cadangan harian, penyimpanan lintas yurisdiksi, serta sistem penebusan real-time demi memenuhi standar operasional regulasi.

Di sisi ART, Société Générale meluncurkan EURCV pada akhir 2023 sebagai token euro yang didukung kumpulan aset terdiversifikasi, termasuk obligasi negara dan kas. Penerbitan sesuai ketentuan ART MiCA melibatkan persetujuan dokumen putih oleh regulator Prancis dan audit cadangan secara triwulanan yang diumumkan kepada investor.