Studi Kasus Nyata dan Inisiatif Industri

Pendahuluan

Pemberlakuan Regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) telah mulai mengubah pasar stablecoin di Eropa. Dampaknya nyata, tidak hanya pada pelaporan kepatuhan, tetapi juga dalam langkah strategis para penerbit utama, institusi keuangan, dan penyedia layanan aset kripto. Modul ini mengulas bagaimana regulasi tersebut memengaruhi komposisi pasar, respons operasional penerbit yang patuh, serta restrukturisasi ekosistem aset digital menjelang atau sebagai respons terhadap MiCA.

Pemahaman atas respons industri ini memberikan perspektif konkret bagaimana kerangka regulasi teoritis diimplementasikan dalam perilaku pasar nyata. Studi kasus yang disajikan di sini memperlihatkan beragam pendekatan kepatuhan, penempatan strategis perusahaan untuk keunggulan kompetitif, serta berbagai tantangan yang dihadapi.

Circle dan Model EMI untuk Penerbitan EMT

Pada Juli 2024, Circle menjadi perusahaan non-bank pertama yang memperoleh lisensi Electronic Money Institution (EMI) di bawah kerangka MiCA, yang diterbitkan oleh Otoritas Pengawasan dan Resolusi Prudensial Prancis (ACPR). Lisensi ini memperbolehkan Circle menawarkan USDC dan EUROC berdenominasi euro sebagai E-Money Token (EMT) yang sepenuhnya patuh di seluruh Uni Eropa.

Perolehan lisensi EMI di bawah MiCA bukan sekadar formalitas; Circle harus membuktikan kecukupan modal, pengelolaan likuiditas, dan tata kelola yang solid. Struktur cadangan Circle diadaptasi untuk memenuhi standar MiCA mengenai dukungan aset 1:1 dan pemisahan, dengan seluruh cadangan ditempatkan di institusi keuangan yang diatur di kawasan UE. Rekonsiliasi harian dan atestasi publik menjadi prosedur standar, sementara proses penukaran dioptimalkan agar memungkinkan konversi berdasarkan permintaan dengan nilai nominal untuk euro dan dolar AS.

Model kepatuhan Circle juga mencakup integrasi pengungkapan sesuai MiCA dalam white paper publik, merinci risiko seperti potensi gangguan jalur perbankan fiat dan eksposur terhadap perubahan kebijakan moneter. Pemilihan lisensi utama di Prancis memungkinkan Circle mendapatkan hak passporting di UE, sehingga EMT dapat beredar di seluruh negara anggota tanpa memerlukan persetujuan terpisah di tiap yurisdiksi.

EURCV Société Générale: ART Berbasis Bank

Société Générale-Forge, divisi aset digital dari grup perbankan Prancis, merilis EURCV pada Desember 2023. EURCV adalah Asset-Referenced Token (ART) yang nilainya didukung oleh portofolio terdiversifikasi berisi obligasi negara berdenominasi euro, instrumen setara kas, dan deposito bank jangka pendek. Komposisi portofolio tersebut dan peran bank sebagai penerbit menempatkan EURCV sebagai salah satu ART berbasis bank pertama yang sepenuhnya selaras dengan MiCA.

Di bawah MiCA, EURCV wajib memperoleh otorisasi sebagai ART dengan mengajukan white paper komprehensif kepada regulator Prancis, menjelaskan sistem pengelolaan cadangan, metode penilaian aset, hak penukaran, dan struktur tata kelola. Cadangan aset diaudit independen setiap kuartal, dengan hasil dipublikasikan di portal aset digital bank untuk memenuhi transparansi MiCA.

Penerbitan EURCV merupakan bagian dari strategi Société Générale dalam integrasi produk keuangan yang ditokenisasi ke layanan mereka, menjembatani perbankan wholesale tradisional dengan aplikasi decentralized finance (DeFi). Peluncuran ART yang diatur menandakan ambisi bank untuk meraih pangsa pasar DeFi institusional dengan menyediakan instrumen jaminan berbasis euro untuk protokol pinjaman, penyelesaian sekuritas token, dan pembiayaan perdagangan lintas negara.

EURI Banking Circle: Fokus Pembayaran Lintas Negara

Banking Circle, bank asal Luksemburg yang berfokus pada solusi pembayaran lintas negara, meluncurkan EURI pada pertengahan 2024 sebagai EMT berdenominasi euro di bawah MiCA. Berbeda dari stablecoin ritel, EURI difokuskan untuk penyelesaian antar institusi, terutama antara mitra perbankan dan fintech, dengan prioritas pada kecepatan transaksi serta efisiensi biaya di kanal multi-mata uang.

Strategi kepatuhan MiCA yang diterapkan Banking Circle melibatkan integrasi platform penerbitan EMT langsung ke infrastruktur perbankan koresponden yang sudah ada, sehingga penyelesaian EURI dan mata uang fiat lain dapat berlangsung instan di antara institusi mitra. Banking Circle juga membangun pool likuiditas guna menjamin penukaran 24/7—fitur krusial bagi token yang menyasar institusi finansial lintas zona waktu.

Adopsi EURI oleh penyedia pembayaran di Eropa didorong oleh kepatuhan penuh terhadap MiCA, menambah keyakinan terhadap jaminan penukaran, kualitas cadangan, serta pengawasan tata kelola. Kasus ini memperlihatkan bagaimana stablecoin patuh MiCA dapat diintegrasikan ke ekosistem finansial yang sudah ada tanpa harus menyasar segmen ritel.

Respons Bursa: Delisting dan Relisting

Menjelang tenggat MiCA, bursa kripto besar menata ulang produk mereka guna memenuhi standar kepatuhan. Pada Oktober 2024, Coinbase mengumumkan penghapusan sejumlah stablecoin yang dinilai tidak patuh untuk pelanggan UE karena penerbitnya gagal memenuhi syarat cadangan, lisensi, atau pengungkapan MiCA. Langkah antisipasi ini menunjukkan evaluasi risiko hukum dan komitmen bursa menjaga kelancaran layanan di kawasan UE.

Beberapa bursa menerapkan strategi relisting bertahap, mengembalikan token setelah penerbit mendapat otorisasi. Binance, misalnya, sempat membatasi akses stablecoin berdenominasi dolar bagi pengguna UE, lalu mengembalikannya di beberapa yurisdiksi setelah penerbit menaikkan level kepatuhan. Penyesuaian ini menegaskan posisi penting bursa sebagai penjaga utama kepatuhan regulasi di ekosistem perdagangan.

Strategi Kenaikan Stablecoin Berdenominasi Euro

MiCA telah mendorong minat baru terhadap stablecoin berdenominasi euro, didorong insentif regulasi dan sikap European Central Bank bahwa aset digital ini bisa memperkuat posisi euro dalam sistem pembayaran global. Sementara token dolar semakin diawasi ketat, penerbit pun menawarkan produk berbasis euro agar tetap relevan di pasar UE.

Sejumlah startup fintech dan lembaga pembayaran mapan telah mengajukan permohonan menerbitkan EMT yang dipatok pada euro, mengantisipasi peningkatan permintaan dari merchant, proses pembayaran, hingga platform e-commerce lintas negara. Ketersediaan stablecoin euro yang patuh diyakini dapat melengkapi peluncuran digital euro di masa depan, membuka peluang ekosistem digital dimana uang privat dan publik bersanding.

Biaya Kepatuhan dan Konsolidasi Pasar

Biaya operasional demi memenuhi standar MiCA sangat signifikan, khususnya bagi penerbit skala kecil. Standar audit cadangan, pengelolaan kustodian berbasis UE, dan penyusunan white paper sesuai regulator membutuhkan investasi besar di bidang hukum, akuntansi, dan operasional.

Bagi sebagian penerbit, besarnya biaya ini memicu keputusan keluar dari pasar UE. Sebagian lain memilih merger atau akuisisi untuk mendapatkan akses ke infrastruktur yang sudah berizin MiCA, daripada membangun sendiri. Hal ini memicu konsolidasi pasar stablecoin di Eropa, dengan penerbit bermodal besar dan patuh mendominasi.

Dampak Pada Integrasi DeFi

Kesesuaian beberapa stablecoin dengan MiCA membuka jalan partisipasi DeFi yang diatur. EMT dan ART yang patuh kini mulai digunakan sebagai jaminan pada protokol pinjaman terdesentralisasi institusional, seperti pool likuiditas berizin khusus entitas terverifikasi.

Kemampuan mengintegrasikan stablecoin patuh MiCA ke dalam produk keuangan on-chain sembari menjaga kepastian hukum menarik minat manajer aset tradisional yang ingin menguji strategi yield berbasis tokenisasi. Namun, persyaratan izin dan KYC pada token ini membatasi sirkulasi mereka pada ekosistem DeFi yang benar-benar terbuka dan permissionless.

Penerbit Global dan Risiko Regulatory Arbitrage

Salah satu isu yang belum tuntas adalah perlakuan atas stablecoin global yang diterbitkan baik di dalam maupun luar UE. Beberapa penerbit mengoperasikan struktur ganda—versi patuh MiCA di UE serta versi yang tidak diatur di wilayah lain. Kritikus menilai skema ini berpotensi melemahkan tujuan MiCA, terutama saat token masih bisa ditukar lintas lingkungan teratur dan tidak teratur, sehingga kemungkinan risiko mengalir ke pasar UE secara tidak langsung.

Regulator UE menyadari risiko regulatory arbitrage dan menyatakan pengawasan akan meliputi pemantauan keterhubungan antara versi token patuh dan tidak patuh. Otoritas EBA memiliki kuasa memberlakukan kontrol tambahan terhadap token penting jika ditemukan kerentanan sistemik terkait arus lintas batas.

Prospek Industri

Penerapan MiCA telah menjadi acuan baru regulasi stablecoin secara global, dan sejumlah yurisdiksi lain tengah mengamati pendekatan UE. Indikasi awal menegaskan bahwa kepatuhan MiCA berpotensi menjadi keunggulan kompetitif bagi penerbit yang membidik adopsi institusional.

Dalam 12–18 bulan ke depan, pasar stablecoin Eropa diperkirakan akan mengerucut pada kelompok penerbit terpercaya yang menawarkan token euro maupun dolar. Integrasi dengan platform DeFi regulasi, jaringan pembayaran lintas negara, serta kemungkinan digital euro akan menjadi fokus pengembangan tahap berikutnya.

Penerbit yang menerima persyaratan transparansi, cadangan, dan penukaran MiCA, kini menempatkan diri bukan sekadar bertahan di pasar UE, tetapi juga menjadi pemimpin diskusi global tentang masa depan uang digital regulasi.