أمثلة من الواقع وخطوات الصناعة

مقدمة

بدأ تطبيق تنظيم الأسواق للأصول المشفرة (MiCA) بإحداث تحول جوهري في سوق العملات الرقمية المستقرة داخل أوروبا. وتنعكس تأثيراته بشكل واضح ليس في التقارير التنظيمية فحسب، بل كذلك في التحركات الاستراتيجية من قبل كبريات جهات الإصدار والمؤسسات المالية ومزودي خدمات الأصول المشفرة. يستعرض هذا القسم مدى تأثير اللوائح الجديدة على هيكل السوق، واستجابات جهات الإصدار المتوافقة من الناحية التشغيلية، وإعادة تشكيل النظام البيئي للأصول الرقمية، سواء في إطار التوقعات أو كرد فعل لتطبيق MiCA.

يسلط تحليل تلك الاستجابات القطاعية الضوء على كيفية ترجمة الإطار التنظيمي من مجرد نظرية إلى سلوك ملموس في السوق. وتبرز دراسات الحالة الواردة هنا تنوّع أساليب الامتثال، والتموضع الاستراتيجي للشركات في سبيل تحقيق ميزة تنافسية، بالإضافة إلى التحديات العملية التي واجهتها.

Circle ونموذج مؤسسة النقود الإلكترونية لإصدار EMT

في يوليو 2024، صارت Circle أول شركة غير مصرفية تحصل على ترخيص مؤسسة نقود إلكترونية (EMI) وفق إطار MiCA، صادر عن هيئة الرقابة الاحترازية الفرنسية (ACPR). مكّن هذا الترخيص Circle من تقديم USDC و EUROC كرموز نقود إلكترونية (EMT) متوافقة تمامًا في الاتحاد الأوروبي.

الحصول على ترخيص EMI بموجب MiCA يتطلب إثبات الكفاية الرأسمالية، وإدارة السيولة، وترتيبات حوكمة فعّالة. عدلت Circle هيكلة احتياطياتها لتلائم متطلبات MiCA الصارمة في تغطية الأصول بنسبة 1:1 والفصل بين أنواع الأصول، مع حفظ كل الاحتياطيات لدى مؤسسات مالية مرخصة ضمن الاتحاد الأوروبي. أصبحت عمليات التسوية اليومية والإفصاحات العامة جزءًا من الأعمال المعتادة، وأعيد تصميم عمليات الاسترداد لتسمح بتحويلات فورية بالقيمة الاسمية لحيازات اليورو والدولار الأمريكي.

واشتمل نموذج الامتثال لدى Circle كذلك على إدراج إفصاحات متوافقة مع MiCA في الأوراق البيضاء المنشورة، شارحةً عوامل المخاطر مثل اضطرابات البنوك التقليدية وتأثيرات تغيّر السياسات النقدية. اختيار Circle لترخيص الإصدار الرئيسي من فرنسا أتاح لها الاستفادة من نظام "جواز السفر" الأوروبي، ما سمح بتداول رموزها في جميع دول الاتحاد دون الحاجة لتراخيص منفصلة في كل دولة.

EURCV من Société Générale: رمز ART بقيادة مصرفية

أطلقت Société Générale-Forge، وحدة الأصول الرقمية التابعة للمجموعة المصرفية الفرنسية، رمز EURCV في ديسمبر 2023. يعد EURCV رمزًا مرجعيًا للأصول (ART) يحافظ على قيمته عبر سلة متنوعة تشمل سندات حكومية مقومة باليورو، أدوات نقدية مكافئة، وودائع مصرفية قصيرة الأجل. هذا الخليط، إلى جانب دور المصرف كجهة إصدار، جعل من EURCV أحد أوائل الرموز المرجعية للأصول المدعومة بالكامل من المصارف والمتوافقة مع MiCA.

بموجب MiCA، استلزم EURCV الحصول على إذن كرمز ART، ما تطلب تقديم ورقة بيضاء مفصلة للجهة التنظيمية الفرنسية، تتناول منهجية إدارة الاحتياطيات، إجراءات تقييم الأصول، حقوق الاسترداد، وترتيبات الحوكمة. تخضع الأصول الاحتياطية لعمليات تدقيق مستقلة ربع سنوية، وتنشر نتائجها عبر بوابة المصرف الرقمية لاستيفاء متطلبات الشفافية في MiCA.

شكل إصدار EURCV جزءًا من استراتيجية أوسع لدى Société Générale لدمج المنتجات المالية المرمزة ضمن خدماتها، بهدف الربط بين المصرفية التقليدية والتمويل اللامركزي (DeFi). بإطلاق رمز ART منظم، أظهر البنك عزمه على اقتناص حصة سوقية في قطاع DeFi المؤسسي، مع تقديم أداة ضمان قائمة على اليورو ومتوافقة مع الأنظمة لبرتوكولات الإقراض، وتسوية الأوراق المالية الرقمية، وتمويل التجارة عبر الحدود.

EURI من Banking Circle: التركيز على المدفوعات عبر الحدود

قدمت Banking Circle، المصرف الذي يتخذ من لوكسمبورغ مقرًا ويختص بالمدفوعات العابرة للحدود، رمز EURI في منتصف 2024 كرمز نقود إلكترونية مقوم باليورو ومتوافق مع MiCA. بعكس العملات المستقرة المصممة للأفراد، تم تطوير EURI أساسًا للتسوية المؤسسية بين المصارف وشركات التكنولوجيا المالية، مع تركيز قوي على سرعة المعاملات وكفاءة التكاليف في ممرات العملات المتعددة.

شملت استراتيجية الامتثال إدماج منصة إصدار EMT التابعة للشركة مباشرة في منظومة المراسلات المصرفية القائمة، ما أتاح تسوية فورية بين EURI والعملات الورقية الأخرى التي تدعمها المؤسسات الشريكة. كما أنشأت Banking Circle احتياطيات سيولة تتيح الاسترداد على مدار الساعة، وهي ميزة ضرورية لرمز يستهدف المؤسسات المالية الفاعلة عبر مناطق زمنية متعددة.

ساهم توافق EURI الكامل مع MiCA في تحفيز انتشاره بين مزودي خدمات الدفع الأوروبيين، بمنح الجهات المتعاملة به الثقة في ضمانات الاسترداد، وجودة الاحتياطيات، ورقابة الحوكمة. وتوضح هذه الحالة كيف يمكن دمج العملات المستقرة المتوافقة مع MiCA في البنى المالية القائمة دون الحاجة لاستهداف المستخدمين الأفراد.

استجابات منصات التداول: الإلغاء والإعادة للإدراج

مع اقتراب المواعيد النهائية لتنفيذ MiCA، عمدت منصات تداول الأصول الرقمية الكبرى إلى تعديل منتجاتها لضمان الامتثال التنظيمي. ففي أكتوبر 2024، أعلنت Coinbase عن إلغاء إدراج عدة عملات مستقرة غير متوافقة مع متطلبات MiCA بالنسبة لعملاء الاتحاد الأوروبي، مشيرة إلى عجز جهات الإصدار عن استيفاء شروط الاحتياطيات، والترخيص، والإفصاح. عكست هذه الخطوة الاستباقية تقييم المنصة للمخاطر القانونية وسعيها لاستمرارية العمليات في الاتحاد الأوروبي دون انقطاع.

اتبعت بعض المنصات منهج إعادة الإدراج المرحلي، حيث أعادت عرض الرموز المتوافقة ابتداءً من اكتمال الإجراءات التنظيمية لجهات الإصدار. فعلى سبيل المثال، قيدت Binance في البداية وصول المستخدمين الأوروبيين لبعض العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، ثم أعادت إتاحتها في نطاقات محددة بعد تحديث جهات الإصدار أنظمتها التنظيمية. تبرز هذه التعديلات دور منصات التداول كجهات حراسة رئيسية لضمان التطبيق الفعال للوائح ضمن بيئة التداول.

الصعود الاستراتيجي للعملات المستقرة المقومة باليورو

ساهم تنظيم MiCA في تعزيز الاهتمام بالعملات المستقرة المقومة باليورو، مدفوعًا بالحوافز التنظيمية، إضافة إلى رؤية البنك المركزي الأوروبي أن تلك الأدوات قادرة على تقوية مكانة اليورو في المدفوعات العالمية. وبالتزامن مع فرض تدقيق أكثر صرامة على الرموز المقومة بالدولار، بدأ جهات الإصدار بتوسيع منتجاتهم لتشمل إصدارات قائمة على اليورو لضمان الاستمرارية في سوق الاتحاد الأوروبي.

قدمت شركات التكنولوجيا المالية الناشئة، إضافة إلى مؤسسات الدفع الراسخة، طلبات لإصدار رموز نقود إلكترونية مرتبطة باليورو، استباقًا للطلب المرتقب من التجار، وشركات معالجة المدفوعات، ومنصات التجارة الإلكترونية العابرة للحدود. يتوقع أن تكمل العملات المستقرة المتوافقة مع اليورو عملية إطلاق اليورو الرقمي، مما قد يؤدي إلى نظام متعدد الطبقات يجمع بين النقود الرقمية الخاصة والعامة.

تكاليف الامتثال وتوحيد السوق

يشكل الامتثال التنظيمي لـ MiCA عبئًا كبيرًا من حيث التكلفة التشغيلية، خاصةً بالنسبة لجهات الإصدار الصغيرة. إذ يتطلب استيفاء معايير تدقيق الاحتياطيات، وإنشاء ترتيبات حفظ للأصول ضمن الاتحاد الأوروبي، وإعداد وثائق تنظيمية معتمدة، استثمارات كبيرة في الموارد القانونية والمحاسبية والإدارية.

دفعت ضخامة هذه التكاليف بعض جهات الإصدار لاتخاذ قرار بالخروج الاستراتيجي من سوق الاتحاد الأوروبي، بينما فضل آخرون السعي نحو الشراكات أو الاستحواذ على بنية تحتية مرخصة مسبقًا، بدلًا من تطوير أنظمتهم من الصفر. تشير هذه التحولات إلى اتجاه ملحوظ نحو توحيد سوق العملات المستقرة في أوروبا، بحيث تهيمن مجموعة محدودة من جهات الإصدار الرأسمالية والمتوافقة تمامًا على التداول.

الأثر على دمج التمويل اللامركزي (DeFi)

أدى توافق بعض العملات المستقرة مع MiCA إلى فتح فرص جديدة للمشاركة المنظمة ضمن قطاع التمويل اللامركزي. بدأت رموز EMT وART المتوافقة مع التنظيم بالظهور كمصادر ضمان ضمن بروتوكولات الإقراض اللامركزي الموجهة للمؤسسات، مثل صناديق السيولة المحصورة للجهات المعتمدة فقط.

جذب دمج العملات المستقرة المتوافقة مع MiCA في المنتجات المالية الرقمية على الشبكة، مع الحفاظ على الوضوح القانوني، اهتمام مديري الأصول التقليديين الراغبين في اختبار استراتيجيات العائدات الرقمية. ومع ذلك، فإن متطلبات التصريح والتحقق من الهوية المدمجة في تلك الرموز تعيق تداولها الحر في كافة بيئات DeFi المفتوحة، مما قد يحد من فائدتها في البروتوكولات غير المقيدة.

جهات الإصدار العالمية ومخاطر التحايل التنظيمي

من القضايا المعلقة مسألة التعامل مع العملات المستقرة العالمية الصادرة داخل وخارج الاتحاد الأوروبي. يدير بعض جهات الإصدار هياكل مزدوجة، فيقدمون نسخًا متوافقة مع MiCA للعملاء الأوروبيين، مع استمرارهم في طرح نسخ غير منظمة في أسواق أخرى. ويرى المنتقدون أن هذه الترتيبات قد تهدد أهداف MiCA، خاصةً إذا حافظت الرموز على قابليتها للاستبدال بين البيئات المنظمة وغير المنظمة، الأمر الذي يسمح بانتقال المخاطر إلى سوق الاتحاد الأوروبي بشكل غير مباشر.

أقر المنظمون الأوروبيون بمخاطر التحايل التنظيمي، وأكدوا أن الرقابة ستشمل مراقبة قابلية الاستبدال بين النسخ الملتزمة وغير الملتزمة لنفس الرمز. وتملك الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) صلاحية فرض تدابير إضافية على الرموز ذات الأهمية النظامية في حال اكتشاف مواطن ضعف منهجية مرتبطة بالتدفقات عبر الحدود.

التوقعات القطاعية

رسّخ تطبيق MiCA معيارًا جديدًا لتنظيم العملات المستقرة على المستوى العالمي، وتترقب الجهات التنظيمية في الأسواق الأخرى التجربة الأوروبية عن كثب. تشير المؤشرات الأولية إلى أن الامتثال لمتطلبات MiCA قد يمنح جهات الإصدار ميزة تنافسية قوية، خصوصًا لأولئك الساعين لتحقيق انتشار مؤسسي.

من المتوقع خلال فترة 12 إلى 18 شهرًا أن تستقر سوق العملات المستقرة الأوروبية على مجموعة صغيرة من الجهات الموثوقة، تقدم رموزًا مقومة باليورو والدولار. سيحدد التكامل مع منصات التمويل اللامركزي المنظمة، وشبكات المدفوعات العابرة للحدود، وربما اليورو الرقمي، المرحلة التالية من تطور السوق.

تتموضع جهات الإصدار التي تبنت متطلبات MiCA الخاصة بالشفافية، والاحتياطيات، وعمليات الاسترداد، ليس فقط لضمان البقاء في السوق الأوروبي، بل لتولي زمام الريادة في الحوار العالمي بشأن مستقبل النقود الرقمية المنظمة.