تنظيم MiCA – تعريفه، أهدافه، وهيكليته

مقدمة إلى تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA)

يُعد تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA)، المعروف رسميًا باسم اللائحة (الاتحاد الأوروبي) 2023/1114، الإطار التشريعي الشامل الأول للاتحاد الأوروبي للأصول المشفرة التي لا تغطيها تشريعات الخدمات المالية الحالية. تم تصوره كجزء من حزمة التمويل الرقمي للاتحاد الأوروبي واعتُمد في مايو 2023 بعد سنوات من المشاورات والمسودات والمفاوضات بين مؤسسات الاتحاد الأوروبي والدول الأعضاء. يهدف تنظيم MiCA بشكل أساسي إلى تحقيق اليقين القانوني في إصدار وتداول وحفظ الأصول المشفرة، مع تعزيز حماية المستثمرين، والحفاظ على نزاهة السوق، وضمان الاستقرار المالي.

قبل تنظيم MiCA، كان سوق العملات المشفرة الأوروبي مجزأً، حيث كانت كل دولة عضو تطبق قواعدها الخاصة، غالبًا بناءً على تفسيرات جزئية للقانون المالي الحالي. أدى ذلك إلى استغلال فروق التنظيم، وحماية غير متسقة للمستهلكين، وصعوبة عمل مقدمي الخدمات عبر الحدود. يمثل تقديم MiCA تحولًا هيكليًا من الإشراف على المستوى الوطني إلى نظام رقابي موحد على مستوى الاتحاد الأوروبي.

الخلفية التاريخية والتطور

تعود أصول تنظيم MiCA إلى عام 2019، عندما بدأت المفوضية الأوروبية مشاورات حول تنظيم الأصول المشفرة وتقنية السجلات الموزعة (DLT). كشفت المشاورات أن العديد من الأصول الرقمية كانت خارج نطاق اللوائح المالية الأوروبية الحالية مثل توجيه أسواق الأدوات المالية (MiFID II)، وتوجيه النقود الإلكترونية (EMD2)، وتوجيه خدمات الدفع (PSD2). أدى عدم وجود إطار موحد إلى عدم اليقين التشغيلي للشركات وتعريض المستثمرين للمخاطر مع قلة سبل الانتصاف.

صاغت المفوضية الأوروبية الاقتراح الأول في سبتمبر 2020، والذي مر عبر العملية التشريعية للاتحاد الأوروبي بمشاركة البرلمان الأوروبي ومجلس الاتحاد الأوروبي ومختلف اللجان. تناولت المفاوضات قضايا مثيرة للجدل مثل الإفصاحات البيئية لأصول إثبات العمل، وتصنيف العملات المستقرة، والترتيبات الانتقالية لمقدمي الخدمات الحاليين. بحلول أبريل 2023، تمت الموافقة على النص النهائي ودخل حيز التنفيذ في وقت لاحق من ذلك العام، مع تواريخ تطبيق متدرجة للسماح للصناعة والمنظمين بالاستعداد.

الأهداف والدوافع السياسية

تم تصميم تنظيم MiCA بأهداف استراتيجية متعددة. الأول هو حماية المستهلك والمستثمر. سعى الاتحاد الأوروبي إلى ضمان استفادة الأفراد والمؤسسات المتعاملة مع الأصول المشفرة من ضمانات مماثلة لتلك المتاحة في الأسواق المالية التقليدية. وهذا يشمل متطلبات الإفصاح الواضح عن المخاطر، والحوكمة الشفافة، وترتيبات الحفظ الآمنة.

الدافع الثاني هو الاستقرار المالي. نمت العملات المستقرة، على وجه الخصوص، لتصبح قطاعًا ذا أهمية نظامية في سوق العملات المشفرة. أدرك صانعو السياسات أن حالات الفشل واسعة النطاق، أو فقدان الثقة المفاجئ، يمكن أن تنقل الصدمات إلى النظام المالي الأوسع - خاصة إذا احتفظ المُصدرون بحجم كبير من الديون السيادية قصيرة الأجل.

الهدف الثالث هو نزاهة السوق. يضع تنظيم MiCA معايير لممارسات التداول العادلة، ويعالج تضارب المصالح، ويقدم تدابير لمنع إساءة استخدام السوق في شكل تداول من الداخل أو ممارسات تلاعبية.

أخيرًا، يهدف تنظيم MiCA إلى تعزيز الابتكار ضمن قواعد واضحة. من خلال تنسيق اللوائح عبر جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي، فإنه يزيل عدم اليقين الذي ثبط بعض الشركات عن تقديم الخدمات في أوروبا. تنشئ اللائحة نظام الترخيص الموحد بحيث بمجرد حصول الشركة على ترخيص في دولة واحدة من دول الاتحاد الأوروبي، يمكنها العمل عبر الاتحاد بأكمله دون الحصول على تراخيص منفصلة في كل ولاية قضائية.

هيكل اللائحة

ينظم تنظيم MiCA في عدة عناوين، يركز كل منها على جوانب مختلفة من النظام البيئي للأصول المشفرة. تميز اللائحة بين ثلاث فئات رئيسية من الأصول المشفرة:

1. رموز النقود الإلكترونية (EMTs): الرموز التي تشير إلى عملة رسمية واحدة، وتعمل بشكل مشابه للنقود الإلكترونية الرقمية.
2. الرموز المرجعية للأصول (ARTs): الرموز التي تشير إلى سلة من الأصول، والتي يمكن أن تشمل العملات والسلع أو غيرها من الأصول المشفرة، بهدف الحفاظ على قيمة مستقرة.
3. الأصول المشفرة الأخرى: الرموز الرقمية التي لا تندرج ضمن فئات EMT أو ART، مثل رموز المنفعة المستخدمة للوصول إلى منتج أو خدمة.

لكل فئة مجموعتها الخاصة من القواعد المتعلقة بالإصدار والترخيص والحوكمة والإشراف. من المهم ملاحظة أن تنظيم MiCA لا يغطي الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) ما لم يتم إصدارها بطريقة تجعلها قابلة للاستبدال أو تستخدم لأغراض استثمارية مماثلة للأصول الأخرى الخاضعة للتنظيم.

الجدول الزمني للتطبيق والأحكام الانتقالية

تم تدرج تطبيق تنظيم MiCA لإعطاء الأولوية للمجالات ذات المخاطر النظامية المحتملة الأعلى. بدأ تطبيق اللائحة في 30 يونيو 2024 على EMTs وARTs، مما يعكس التركيز الفوري للاتحاد الأوروبي على العملات المستقرة وإمكانية تعطيلها للسياسة النقدية وأنظمة الدفع. وفي 30 ديسمبر 2024، توسعت أحكام MiCA لتشمل الفئة الأوسع من الأصول المشفرة وجميع مقدمي خدمات الأصول المشفرة (CASPs).

تسمح الأحكام الانتقالية لمقدمي الخدمات الحاليين بمواصلة العمليات لمدة تصل إلى 18 شهرًا بعد تواريخ سريان MiCA، اعتمادًا على التنفيذ الوطني، أثناء سعيهم للحصول على ترخيص بموجب النظام الجديد. تهدف فترة السماح هذه إلى منع الخروج المفاجئ من السوق ومنح الشركات الوقت لمواءمة عمليات الحوكمة والامتثال والعمليات مع معايير MiCA.

التفاعل مع قوانين الاتحاد الأوروبي الأخرى

يعمل تنظيم MiCA ضمن منظومة متكاملة من التشريعات. فهو يعمل جنبًا إلى جنب مع لوائح وتوجيهات الاتحاد الأوروبي المالية الأخرى، وفي بعض الحالات، يتجنب التداخل عمداً. على سبيل المثال، تظل الأدوات المالية المؤهلة بموجب توجيه MiFID II خارج نطاق MiCA وتستمر في تنظيمها بموجب قانون الأوراق المالية الحالي. وبالمثل، يجب على مؤسسات النقود الإلكترونية التي تصدر EMTs الامتثال أيضًا لتوجيه النقود الإلكترونية.

تتفاعل اللائحة أيضًا مع اللائحة العامة لحماية البيانات (GDPR)، خاصة في سياق التعامل مع بيانات العملاء في معاملات سلسلة الكتل. يتم تضمين متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب بموجب إطار مكافحة غسل الأموال في الاتحاد الأوروبي بالإشارة، مما يعني أن مقدمي خدمات الأصول المشفرة يجب أن يلبوا نفس معايير اعرف عميلك/مكافحة غسل الأموال (KYC/AML) مثل المؤسسات المالية التقليدية.

الإشراف والتنفيذ

يقدم تنظيم MiCA هيكلًا إشرافيًا مزدوجًا. تتولى السلطات الوطنية المختصة في كل دولة عضو مسؤولية منح التراخيص والإشراف المستمر على معظم مقدمي خدمات الأصول المشفرة والمصدرين.

ومع ذلك، تتمتع الهيئة المصرفية الأوروبية بصلاحيات إشرافية مباشرة على مصدري الرموز المرجعية للأصول ورموز النقود الإلكترونية المهمة. وتحدد هذه الأهمية بمعايير مثل حجم المعاملات والقيمة السوقية والوصول عبر الحدود.

تدعم الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق الإشراف من خلال تطوير المعايير الفنية وتنسيق الإنفاذ عبر الحدود والحفاظ على سجل عام للكيانات المرخصة. يمكن لكل من ESMA وEBA إصدار إرشادات وتوصيات لتنسيق الممارسات الإشرافية في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي.

متطلبات المصدرين ومقدمي الخدمات

يجب على مصدري رموز النقود الإلكترونية والرموز المرجعية للأصول تلبية متطلبات صارمة قبل عرض رموزهم للجمهور أو طلب قبولها للتداول. وتشمل هذه إنتاج وثيقة المشروع التفصيلية تحتوي على معلومات مفصلة عن المُصدر والمشروع والحقوق والالتزامات والمخاطر المرتبطة. يجب أن تتم الموافقة على وثيقة المشروع من قبل السلطة الوطنية المختصة المعنية للرموز المرجعية للأصول، بينما يجب على مصدري رموز النقود الإلكترونية الامتثال أيضًا لمتطلبات النقود الإلكترونية.

يجب على مقدمي خدمات الأصول المشفرة، بما في ذلك البورصات ومقدمي خدمات الحفظ ومنصات التداول ومديري المحافظ، الحصول على ترخيص، والحفاظ على الضمانات الاحترازية، وإنشاء أطر الحوكمة وإدارة المخاطر، وتنفيذ أنظمة لمنع إساءة استخدام السوق.

بالنسبة للرموز المهمة، تنطبق التزامات إضافية، بما في ذلك متطلبات رأس المال الأعلى، وإدارة السيولة، وترتيبات الاسترداد، والإبلاغ المنتظم إلى الهيئة المصرفية الأوروبية.

تأثير الصناعة والاستجابات المبكرة

استجابت صناعة العملات المشفرة لتنظيم MiCA بمزيج من الحذر والتفاؤل. بدأت الشركات الدولية الكبيرة في تعديل عملياتها للامتثال للائحة، مع اختيار بعضها دول أعضاء في الاتحاد الأوروبي ذات عمليات ترخيص مبسطة كمقر لعملياتها. سعى مصدرو العملات المستقرة مثل Circle بنشاط للحصول على ترخيص، وتأمين تراخيص مؤسسات النقود الإلكترونية لضمان استمرار تداول رموزهم المربوطة باليورو والدولار في سوق الاتحاد الأوروبي.

اختار مصدرون آخرون تقييد الخدمات في أوروبا بدلاً من تلبية متطلبات MiCA، مما أدى إلى إلغاء إدراج بعض الرموز غير المتوافقة على البورصات الرئيسية بحلول أواخر عام 2024. كما تدفع اللائحة أيضًا تطوير عملات مستقرة مقومة باليورو من قبل شركات التكنولوجيا المالية والبنوك التقليدية على حد سواء، بهدف المنافسة في بيئة منظمة.

التحديات والانتقادات

بينما يُنظر إلى تنظيم MiCA على نطاق واسع على أنه إطار رائد، إلا أنه واجه انتقادات. يجادل بعض أصحاب المصلحة بأن تكاليف الامتثال ومتطلبات رأس المال قد تخنق المبتكرين الأصغر. ويشير آخرون إلى أن معالجة اللائحة للتمويل اللامركزي (DeFi) لا تزال محدودة، مع التركيز بشكل أساسي على الوسطاء المركزيين.

لا تزال هناك أسئلة حول تطبيق MiCA على العملات المستقرة العالمية الصادرة خارج الاتحاد الأوروبي ولكن يمكن الوصول إليها داخله. هناك مخاوف بشأن استغلال فروق التنظيم إذا كان المصدرون يديرون هياكل مزدوجة، إحداها متوافقة في الاتحاد الأوروبي والأخرى غير منظمة في مكان آخر، مما قد يقوض فعالية اللائحة في الحفاظ على الاستقرار المالي.