ステーブルコインの基礎 ― 仕組み、重要性、リスク

暗号資産市場のトレーダーや投資家にとって、ステーブルコインはオンチェーンで高い流動性を持つ安全な避難先として機能します。市場参加者は、ステーブルコインを活用することで、価格変動の激しいポジションから迅速かつ柔軟に移行し、従来型の銀行口座へ全額を出金することなくリスクを回避できます。こうした市場内決済資産としての機能がステーブルコインの急速な普及を後押しし、取引所やレンディングプラットフォーム、決済ネットワークへの幅広い統合につながっています。

安定性維持のメカニズム

価値の安定を保つには、市場のプレッシャーや投機的攻撃に耐えうる仕組みが求められます。最も一般的なのは法定通貨担保型ステーブルコインで、各トークンは銀行口座や同等の流動性資産によって1対1で裏付けられています。代表例はUSD Coin（USDC）やTether（USDT）です。理論上、保有者はいつでもトークンを基準通貨へ交換できるため、価格はペッグに近い状態が維持されます。

もう一つのモデルである資産参照型ステーブルコインは、複数の資産を組み合わせて価値を維持します。通貨、国債、コモディティ（商品）といった資産を担保に含めることで、単一資産への依存を軽減できるものの、担保資産の管理がより複雑になります。

アルゴリズム型ステーブルコインは、スマートコントラクトにより市場状況に応じて供給量を制御します。価格がペッグを上回る場合は新規トークンを発行し、下回ればトークンをバーン（焼却）または流通から排除します。この仕組みは実物資産による担保に頼らず市場インセンティブに基づくため、資本効率には優れるものの、市場ショック時の不安定化リスクが高くなります。

リスクおよび脆弱性

ステーブルコインにもさまざまなリスクが伴います。担保型モデルは発行体の信頼性・透明性・支払い能力に依存しており、準備資産が不足したり流動性が著しく低い、あるいは情報開示が不十分な場合、信頼喪失により保有者が一斉に償還請求を求める「取り付け騒ぎ」が発生し、ペッグが崩壊する可能性があります。Tetherの準備資産構成を巡る疑念が信認を損ね、規制当局の監視を招いた事例は、情報開示の重要性を端的に示しています。

アルゴリズム型モデルはさらに脆弱です。TerraUSD（UST）の2022年崩壊は、アルゴリズムによるペッグが協調売り圧力の前に急速に崩れる脆さを露呈し、市場から数十億ドルが消失したと報告されています。有形担保がなければ、信頼が失われた時点で回復は極めて困難です。

加えて、システミックリスクも見逃せません。大規模なステーブルコインの破綻が発生すると、発行体が米国債などの安全資産を大量に保有している場合、伝統的な金融市場にも波及する可能性があります。急激な償還需要が発生すると、発行体は資産を即座に売却せざるを得ず、広範な金融市場において利回りや流動性に悪影響を与える可能性があります。

規制の観点では、ステーブルコインは通貨主権や金融システムの安定性について新たな論点を提起しています。中央銀行は外貨建てステーブルコインが国内金融政策の有効性を低下させることを警戒しており、とりわけ小規模経済圏ではその影響が大きいとみなしています。欧州中央銀行も、規制されたユーロ建てステーブルコインがユーロの国際的役割を強化する一方で、ドルペッグ型は国内通貨の需要を奪うリスクがあると警告しています。

市場規模と現在のトレンド

ステーブルコイン分野はデジタル資産市場の中でも最大級の領域に成長しています。2025年半ばには、時価総額が2,300億米ドルを突破し、その大部分が米ドルペッグ型コインに集中しています。TetherやCircleの発行体は米国短期国債の主要保有者となり、流動性や国債利回りに影響を与えています。学術研究でも、ステーブルコインの大規模な資産購入が各国の調達コストに実際の影響を及ぼすことが示されており、もはや伝統的金融システムと無関係ではありません。

また、ステーブルコインは設計や用途の多様化が進んでいます。ユーロペッグ型やコモディティ（商品）担保型、法域ごとの規制要求に合わせたバリアントが登場し、地域ごとのニーズに応えています。さらに、決済プロセッサや送金プラットフォーム、政府主導のデジタル通貨プロジェクトとの統合・連携が進展し、ステーブルコインはグローバル決済インフラの主要な構成要素として進化しています。