Exemples concrets et évolutions dans l’industrie

Introduction

L’entrée en vigueur du règlement sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) commence à transformer le marché européen des stablecoins. Ses effets se constatent tant dans les dossiers déposés auprès des autorités qu’à travers les décisions stratégiques prises par les principaux émetteurs, les établissements financiers et les prestataires de services en crypto-actifs. Ce module analyse l’influence des nouvelles normes sur la structure du marché, les réactions opérationnelles des acteurs conformes et la profonde mutation de l’écosystème des actifs numériques, provoquée ou anticipée sous l’effet de MiCA.

Saisir ces réponses sectorielles offre une perspective concrète sur la façon dont un dispositif réglementaire théorique se traduit en pratiques de marché tangibles. Les études de cas présentées illustrent la variété des stratégies de conformité, le positionnement des entreprises pour obtenir des avantages concurrentiels et les défis rencontrés tout au long du processus.

Circle et le modèle EMI pour l’émission d’EMT

En juillet 2024, Circle est devenu le premier acteur non bancaire à obtenir une licence d’Établissement de Monnaie Électronique (EMI) sous le cadre MiCA, délivrée par l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution (ACPR). Cette licence permet à Circle de proposer ses jetons USDC et EUROC libellés en euro comme Jetons de Monnaie Électronique (EMT) pleinement conformes dans toute l’Union européenne.

L’obtention d’une licence EMI dans le cadre de MiCA constitue une étape exigeante qui requiert la démonstration d’une solidité en fonds propres, d’une gestion rigoureuse de la liquidité et d’une gouvernance robuste. Circle a fait évoluer la structure de ses réserves pour respecter le principe de couverture d’actifs à 1:1 et la ségrégation stricte imposée par MiCA, toutes les réserves étant conservées dans des institutions financières réglementées au sein de l’UE. Les rapprochements quotidiens et attestations publiques sont devenus la norme, et les procédures de rachat ont été repensées pour permettre des conversions à la demande à la valeur nominale, tant en euros qu’en dollars américains.

Le modèle de conformité adopté par Circle intègre également des informations alignées sur MiCA dans ses rapports publics, détaillant notamment les facteurs de risque tels que les interruptions potentielles des canaux bancaires en monnaie fiduciaire ou la sensibilité aux évolutions de politiques monétaires. Le choix d’établir l’émission principale sous licence française lui permet de bénéficier du passeport européen, autorisant la circulation de ses EMT dans tous les États membres sans approbation individuelle dans chaque pays.

EURCV de Société Générale : un ART piloté par une banque

Société Générale-Forge, la division dédiée aux actifs numériques du groupe Société Générale, a lancé EURCV en décembre 2023. EURCV est un Jeton Référencé sur des Actifs (ART) dont la valeur repose sur un portefeuille diversifié d’obligations souveraines en euro, d’équivalents de trésorerie et de dépôts bancaires à court terme. Grâce à cette composition et au rôle de la banque comme émetteur, EURCV compte parmi les premiers ART entièrement adossés à une banque et conformes aux normes MiCA.

Conformément à MiCA, la commercialisation d’EURCV a nécessité une autorisation en tant qu’ART, incluant la remise d’un rapport complet au régulateur français sur la méthodologie de gestion des réserves, les procédures de valorisation des actifs, les droits de rachat et la gouvernance. Les actifs de réserve font l’objet d’audits indépendants trimestriels, dont les résultats sont publiés sur le portail numérique de la banque, répondant ainsi aux exigences de transparence fixées par MiCA.

L’émission d’EURCV s’inscrit dans une stratégie globale de Société Générale visant à intégrer les actifs financiers tokenisés dans ses services, assurant une passerelle entre la banque de financement traditionnelle et les applications de la finance décentralisée (DeFi). En lançant un ART régulé, la banque s’affirme dans le marché institutionnel de la DeFi, fournissant un instrument de collatéral euro conforme pour les protocoles de prêts, le règlement de titres tokenisés ou le financement du commerce international.

EURI de Banking Circle : priorité aux paiements transfrontaliers

Banking Circle, établissement bancaire basé au Luxembourg et spécialisé dans les paiements internationaux, a lancé EURI à la mi-2024 comme EMT indexé sur l’euro conformément au dispositif MiCA. Contrairement aux stablecoins destinés au grand public, EURI cible principalement le règlement institutionnel entre banques et fintechs, l’accent étant mis sur la rapidité des paiements et la réduction des coûts dans les corridors multidevises.

La stratégie de conformité MiCA adoptée consiste à intégrer la plateforme d’émission d’EMT directement à l’infrastructure bancaire correspondante, permettant un règlement instantané entre EURI et d’autres devises de monnaie fiduciaire prises en charge par les partenaires. Banking Circle a également constitué des pools de liquidité pour garantir des rachats 24h/24 et 7j/7, une fonctionnalité essentielle pour un jeton dédié aux institutions financières opérant à l’international.

L’adoption d’EURI par les prestataires de paiement européens est facilitée par sa conformité totale à MiCA, ce qui rassure les contreparties sur la qualité des réserves, la garantie de rachat et la gouvernance. Ce cas montre qu’il est possible d’intégrer des stablecoins conformes à MiCA dans l’infrastructure financière sans cibler le public particulier.

Réactions des plateformes d’échange : retraits et réinscriptions

À l’approche des échéances fixées par MiCA, les principales plateformes d’échange de crypto-actifs ont adapté leurs offres pour rester conformes. En octobre 2024, Coinbase a annoncé le retrait de plusieurs stablecoins non conformes à destination de la clientèle européenne, en raison de l’incapacité de leurs émetteurs à répondre aux exigences MiCA en matière de réserves, de licences ou de transparence. Cette décision anticipée traduit leur gestion proactive du risque juridique et leur volonté d’assurer la pérennité de leurs activités dans l’UE.

Certains exchanges ont opté pour une réintroduction progressive des jetons, les proposant à nouveau dès lors que leurs émetteurs avaient obtenu les autorisations nécessaires. Binance, par exemple, a d’abord restreint l’accès de certains stablecoins indexés sur le dollar pour les utilisateurs européens, avant de les rétablir dans certains pays après mise à niveau de la conformité. Ces ajustements témoignent du rôle fondamental des plateformes d’échange comme garants de l’alignement réglementaire dans l’environnement de trading.

Montée stratégique des stablecoins libellés en euro

MiCA a favorisé l’essor des stablecoins libellés en euro, à la fois sous l’effet des incitations réglementaires et de la position de la Banque centrale européenne, qui estime que ces instruments peuvent renforcer le rôle international de l’euro. Face à l’encadrement accru des jetons adossés au dollar, les émetteurs cherchent à diversifier leur offre de produits en euro afin de préserver leur présence sur le marché européen.

De nombreuses fintech et institutions de paiement établies ont sollicité l’autorisation d’émettre des EMT indexés sur l’euro, anticipant la demande des commerçants, opérateurs de paiement et plateformes d’e-commerce internationale. La multiplication des stablecoins euro conformes devrait accompagner la mise en place future de l’euro numérique, créant un écosystème hybride où les monnaies privées et publiques coexistent.

Coûts de conformité et consolidation du marché

Respecter les exigences MiCA implique des coûts opérationnels élevés, en particulier pour les petits émetteurs. Se conformer aux audits de réserve, mettre en place une conservation au sein de l’UE et rédiger des rapports approuvés par les régulateurs nécessite des investissements conséquents en ressources juridiques, comptables et opérationnelles.

Ces coûts poussent certains émetteurs à se retirer stratégiquement du marché européen. D’autres privilégient les partenariats ou les acquisitions pour accéder à de l’infrastructure déjà autorisée MiCA, plutôt que d’en construire une nouvelle. Cette évolution semble annoncer une consolidation du marché européen des stablecoins, avec quelques émetteurs solides et pleinement conformes dominant la circulation.

Impact sur l’intégration DeFi

L’intégration de certains stablecoins avec les exigences MiCA ouvre la voie à une participation régulée à la finance décentralisée. Des EMT et ART conformes apparaissent désormais comme collatéraux dans des protocoles de prêt décentralisés à destination d’acteurs institutionnels, notamment au sein de pools de liquidité à autorisation réservés à des entités vérifiées.

La capacité d’intégrer des stablecoins conformes à MiCA dans des offres financières on-chain tout en conservant une sécurité juridique suscite l’intérêt des gestionnaires d’actifs traditionnels désireux d’expérimenter des stratégies de rendement tokenisées. Toutefois, les exigences d’autorisation et les procédures KYC limitent leur circulation dans les environnements DeFi totalement ouverts, ce qui restreint la portée de ces jetons au sein de protocoles décentralisés sans autorisation.

Émetteurs mondiaux et enjeux d’arbitrage réglementaire

Le traitement des stablecoins mondiaux émis à la fois au sein et hors de l’UE demeure un défi non résolu. Certains émetteurs adoptent une structure duale et proposent une version MiCA pour les clients européens, tout en conservant une variante non régulée dans d’autres zones. Selon certains observateurs, cette organisation risque de compromettre les objectifs de MiCA, notamment si les jetons conservent leur fongibilité entre environnements régulés et non régulés, facilitant le transfert indirect de risques vers le marché européen.

Les régulateurs européens ont reconnu ce risque d’arbitrage et annoncé que la surveillance portera sur la fongibilité des jetons conformes et non conformes. L’Autorité bancaire européenne (ABE) pourra imposer des contrôles supplémentaires sur les jetons d’importance systémique si des vulnérabilités sont identifiées dans les flux transfrontaliers.

Perspectives industrielles

La mise en œuvre de MiCA instaure un nouveau standard mondial pour la régulation des stablecoins, et les principales juridictions observent attentivement l’approche européenne. Les premiers retours confirment que la conformité MiCA représente un avantage compétitif appréciable, notamment pour les acteurs cherchant à séduire les institutions.

Dans les 12 à 18 prochains mois, le marché européen des stablecoins devrait se stabiliser autour d’une poignée d’émetteurs de confiance, proposant des jetons en euro comme en dollar. L’intégration avec la DeFi régulée, les réseaux de paiement transfrontaliers et l’euro numérique façonnera l’évolution du secteur.

Les acteurs ayant pleinement adopté les exigences MiCA en termes de transparence, de réserves et de mécanismes de rachat se positionnent non seulement pour rester sur le marché européen, mais aussi pour occuper une place centrale dans les discussions mondiales sur l’avenir de la monnaie numérique régulée.