Tokenización de acciones de Robinhood: ¿publicidad de marketing o innovación financiera?

Recientemente, una conocida plataforma de intercambio lanzó un producto de tokenización de acciones, lo que ha generado un gran debate en el círculo Web3. Como observador que ha estado siguiendo la tecnología blockchain durante mucho tiempo, me gustaría compartir mis opiniones sobre la verdadera situación detrás de este producto. Con franqueza, esto se parece más a una campaña de marketing cuidadosamente planificada que a una verdadera innovación tecnológica.

Resumen

Este producto de tokenización de acciones es, en esencia, una campaña de marketing cuidadosamente planificada. Su objetivo principal es acaparar el discurso sobre el tema candente de RWA, pero desde el punto de vista de la innovación real, los aspectos destacados son limitados. En resumen, utiliza la blockchain como una herramienta de promoción de marca, sin aprovechar plenamente las ventajas clave de la descentralización y la combinabilidad de la blockchain.

El modelo de "envase sintético" adoptado por esta plataforma presenta diferencias en la estructura legal y la funcionalidad en comparación con el modelo de "gemelo digital" de cierta bolsa. Lo que realmente ofrece a los usuarios es un contrato de derivados, y no la verdadera propiedad del activo subyacente. Aunque se afirma que puede proporcionar a los clientes de la UE exposición a acciones estadounidenses, esto se puede lograr fácilmente con herramientas financieras tradicionales, sin necesidad de operaciones tan complejas. Además, visiones que suenan atractivas como "comercio 24x7" y "inversión minorista en capital privado" son difíciles de materializar en la realidad.

A pesar de que la plataforma ha logrado empaquetar este producto como un innovador en la industria, su verdadero significado radica en señalar un posible camino para la fusión de las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas. Y este camino probablemente será liderado por aquellas empresas de Web2 que puedan simplificar la complejidad de Web3 y encapsularla en ecosistemas más controlables.

Cuatro modalidades de tokenización de acciones

Antes de analizar a fondo este producto, necesitamos entender las diferentes formas de tokenización de acciones. Hay múltiples caminos para introducir acciones tradicionales en el mundo de blockchain, al igual que hay múltiples métodos de cocina.

activos sintéticos

Este es un juego puramente DeFi. No es necesario poseer acciones reales, sino que se crean tokens que pueden rastrear cualquier activo real, incluidas las acciones, a través de la sobre-colateralización de activos criptográficos en un contrato inteligente (, como ETH ). El precio de los tokens sintéticos está anclado por contratos inteligentes: se utilizan oráculos para obtener el precio de activos del mundo real, y con base en esto se liquidan las ganancias y pérdidas de los tenedores de tokens, asegurando que el valor de los tokens mantenga una correlación con el precio del activo objetivo.

Los usuarios confían en el código y en el modelo económico. Apostar a que este sistema de contratos inteligentes es lo suficientemente robusto, que el precio de los colaterales sobreapalancados es estable y no colapsará.

( encapsulación sintética

Es esencialmente un tipo de juego de derivados. Los Token comprados por los usuarios representan en realidad un contrato firmado con la plataforma: la plataforma se compromete a pagar a los titulares de Token un rendimiento equivalente a la magnitud de la fluctuación del precio de las acciones correspondientes. Para cumplir con la promesa de pago, la plataforma generalmente comprará acciones reales como cobertura, pero esto no es una obligación legal. Teóricamente, siempre que obtenga la aprobación del regulador, también se puede reemplazar la tenencia de acciones mediante la compra de futuros u otros derivados, sin necesidad de adquirir acciones en una proporción de 1:1. La plataforma tampoco tiene la obligación de revelar a los titulares de Token su situación específica de tenencia de acciones.

Los usuarios confían completamente en la empresa emisora de la plataforma y en las autoridades regulatorias detrás de ella.

) gemelo digital

Este es el modelo más reconocido actualmente. Cada vez que el emisor emite un Token, debe depositar realmente una acción correspondiente en un banco custodio regulado. Los Tokens que poseen los usuarios son como un "certificado digital de reclamación" de acciones.

Los usuarios deben confiar simultáneamente en el emisor, el banco custodio y la regulación, pero generalmente hay herramientas en cadena ### como la prueba de reservas de Chainlink ### que permiten a los usuarios verificar en cualquier momento si las acciones en la "bóveda" aún están.

( valores digitales nativos

Este es el modelo más revolucionario. Las acciones ya no son "sombras" de activos fuera de la cadena, sino que "nacen" directamente en la blockchain. La blockchain en sí misma es un registro de propiedad legal, despidiéndose por completo de los certificados en papel y de los sistemas centralizados.

Los usuarios confían en la red blockchain en sí misma y en el marco legal que reconoce esta forma.

Análisis comparativo con los competidores

) empaquetado sintético vs. activos sintéticos

Punto en común: ambos ofrecen a los usuarios una exposición económica a las acciones, en lugar de la propiedad directa. Esencialmente, ambos son derivados, diseñados para replicar el rendimiento del precio de las acciones.

Diferencias: la diferencia clave radica en la base de la confianza.

• La confianza en la síntesis de empaquetado proviene de instituciones y reguladores. Los usuarios confían en que las empresas reguladas cumplirán con sus obligaciones contractuales.

• La confianza en los activos sintéticos proviene del código y de la teoría de juegos económicos. Los usuarios confían en la solidez del código y en que el colateral excesivo puede garantizar la estabilidad del valor de los activos sintéticos.

empaquetado sintético vs. gemelo digital

Punto en común: en ambas modalidades, los emisores teóricamente poseen acciones reales como respaldo.

Diferencias:

• Propósitos diferentes de poseer acciones: El mantenimiento de acciones a través de empaquetado sintético es una medida de gestión de riesgos para cubrir el riesgo propio, no es una obligación legal directa para el usuario. Por otro lado, el emisor del gemelo digital tiene la obligación legal de mantener y custodiar una acción real por cada Token emitido en una proporción de 1:1.

• Diferencias en la propiedad y el riesgo: en el modelo de empaquetado sintético, las acciones pertenecen a los activos de la empresa, y los usuarios son solo acreedores no garantizados. Si la empresa quiebra, estas acciones se utilizarán para pagar a todos los acreedores, y los usuarios no tienen prioridad. En el modelo de gemelo digital, las acciones se almacenan en cuentas de custodia aisladas establecidas para el beneficio del usuario, teóricamente pueden estar aisladas del riesgo de quiebra del emisor, lo que garantiza una mayor protección de la propiedad de los activos del usuario.

• Utilidad en cadena diferente: los Tokens en envoltura sintética están restringidos dentro de su "jardín amurallado", sin poder interactuar con protocolos DeFi externos. En cambio, el gemelo digital es abierto, permitiendo a los usuarios extraerlo a su propia billetera para préstamos DeFi, transacciones, etc., teniendo una verdadera capacidad de composición.

Cuestionamientos sobre la aplicación de la tecnología blockchain

¿Es realmente necesario el blockchain?

La función que ofrece este producto, es decir, permitir a los usuarios europeos disfrutar de las ganancias de las acciones estadounidenses sin poseer acciones estadounidenses, se puede lograr completamente a través de contratos por diferencia ###CFD### u otros derivados, este tipo de producto ha existido en el mundo financiero tradicional durante décadas. Se puede registrar completamente las transacciones en una base de datos centralizada común, sin necesidad de utilizar blockchain.

El propósito principal de utilizar blockchain es el marketing. En la actualidad, con el concepto de RWA y la tokenización en auge en todo el mundo, añadir una "blockchain" y "Token" a los productos puede atraer inmediatamente la atención, generar noticias, aumentar el precio de las acciones de la empresa y presentarse como un innovador a la vanguardia de la era.

( ¿DeFi "Lego" se convierte en "jardín cerrado"?

Los tokens de acciones de la plataforma no pueden salir de su aplicación. Aunque se emiten en una blockchain pública, el contrato inteligente tiene un "código de acceso" que solo permite la transferencia entre las billeteras aprobadas por la plataforma. Esto significa que los usuarios no pueden retirar los tokens a su propia billetera, no pueden intercambiarlos en DEX, y mucho menos usarlos para préstamos colateralizados; la jugabilidad de la composibilidad de Web3 no tiene relación con los usuarios.

Esto se hace para controlar y cumplir con la normativa. Una vez abierto, será difícil para la plataforma gestionar requisitos regulatorios como KYC/AML. Por lo tanto, prefiere sacrificar el espíritu abierto más fundamental de la blockchain para establecer un "jardín amurallado" absolutamente seguro.

) "¿De "desconfianza" a "confianza total"?"

Los usuarios deben confiar completamente en la plataforma de emisión. La blockchain solo puede demostrar que "el usuario realmente compró un contrato de la plataforma". Pero no puede demostrar si la plataforma realmente compró acciones para cubrir riesgos, ni puede demostrar si la plataforma tiene la capacidad de cumplir con el contrato en caso de quiebra.

Esto forma una gran paradoja. La blockchain nació para eliminar la confianza en las instituciones centralizadas, pero este modelo requiere que los usuarios depositen toda su confianza en una sola empresa. Entonces, ¿qué sentido tiene usar la blockchain para demostrar algo tan trivial como la "compra del usuario"?

Funciones "revolucionarias" sobrevaloradas

24x7 errores en el comercio ininterrumpido

Suena hermoso, pero la realidad es dura. ¿Por qué la plataforma solo se atreve a prometer "24x5" en lugar de "24x7"? Porque los dos días del fin de semana son un "agujero negro de riesgo" en los mercados financieros globales.

Problema de los creadores de mercado: cualquier mercado de negociación necesita que los creadores de mercado proporcionen liquidez. Los creadores de mercado, para cubrir riesgos, deben comprar acciones en el mercado de valores real cuando los usuarios compran Token. Pero los fines de semana, las principales bolsas están cerradas, y los creadores de mercado no pueden cubrirse. Si no pueden cubrirse, solo pueden asumir todos los riesgos. Si ocurre un evento importante durante el fin de semana y el lunes, al abrir el mercado, el precio de las acciones se desploma, los creadores de mercado pueden terminar en bancarrota.

Incluso de lunes a viernes por la noche, dado que el mercado de valores real ya está cerrado, los creadores de mercado solo pueden realizar coberturas imperfectas a través de herramientas como los futuros de índices. Para compensar el riesgo, aumentan considerablemente el diferencial de compra y venta. Por lo tanto, los costos de negociación fuera de horario son altos y la liquidez es baja, lo que solo es adecuado para usuarios con necesidades urgentes. Se asemeja más a una "salida de emergencia" cara que a una autopista sin obstáculos.

La fantasía de los inversionistas minoristas en capital privado

Controversia: Una plataforma lanzó una actividad de regalo de tokens de una conocida empresa no cotizada, lo que generó rápidamente atención. La empresa relacionada aclaró de inmediato que no había autorizado la emisión de ningún token, causando revuelo en el mercado. Es importante señalar lo siguiente: primero, ¿por qué se regalan acciones de este tipo de empresas populares? Segundo, dado que la plataforma afirma que los tokens están respaldados por acciones reales, ¿de dónde provienen las acciones de una empresa privada no cotizada?

Origen de las acciones: la respuesta se encuentra en el "mercado secundario de capital privado" que es difícil de alcanzar para las personas comunes. Aquí las transacciones son opacas, los precios no son públicos y la liquidez es muy mala. Es muy probable que la plataforma adquiera una pequeña cantidad de acciones a través de una compleja estructura de "vehículo de propósito especial" ###SPV###. Estas participaciones, debido a su escaso número, carecerán de liquidez incluso si la empresa se hace pública en el futuro, y simplemente se regalarán como una estrategia de marketing.

¿Oportunidad o riesgo? La inversión en capital privado siempre ha tenido un umbral extremadamente alto, abierto solo a "inversores calificados", y la razón principal es su alto riesgo y la alta asimetría de información. Las instituciones que pueden participar en este tipo de inversiones pueden completar transacciones sin depender de códigos de acciones; mientras que la razón por la que las personas comunes están limitadas en su acceso es porque no necesitan ni pueden soportar este riesgo. Tokenizar este tipo de activos, en apariencia, está "difundiendo oportunidades", pero en realidad está trasladando riesgos que no deberían ser asumidos por personas comunes a la población en general - en esencia, esto se asemeja más a "difundir riesgos".

Éxito en marketing y perspectivas futuras

A pesar de que el producto en sí es técnicamente poco destacable, la plataforma de emisión ha superado en reconocimiento de marca y volumen de mercado a aquellos competidores con tecnologías más sólidas pero menos conocidos. Ha logrado vincularse con la gran narrativa de "el futuro de las finanzas", lo cual es crucial para las empresas que cotizan en bolsa.

Las ambiciones de la plataforma no se detienen aquí. Han anunciado que en el futuro establecerán su propia cadena de bloques Layer 2 y apoyarán a los usuarios en la "autogestión" de activos. ¡Ese es el punto clave! Esto significa que el "jardín amurallado" de hoy es solo una etapa de transición, utilizada para acumular usuarios, probar la tecnología y negociar con la regulación. Cuando las puertas del jardín se abran realmente, todas las limitaciones que discutimos hoy podrían ser desafiadas.

Por último, esto también indica que la adopción masiva de Web3 probablemente no puede prescindir de la participación de los corredores de Internet tradicionales. Porque el DeFi puro sigue siendo demasiado complejo para la gente común. Y lo que estas plataformas hacen mejor es simplificar lo complicado, hacerlo imperceptible y fácil de usar. Son como traductores, cuentan la historia de Web3 en un lenguaje que la gente puede entender.

Conclusión

• Los tokens de acciones lanzados por la plataforma en esta ocasión, en la etapa actual, realmente simbolizan más que su significado práctico, es una exitosa estrategia de marketing.

• Pero también actúa como un cuña, abriendo la puerta a la fusión entre las finanzas tradicionales y la blockchain. Da el primer paso de la manera más práctica. La verdadera revolución no se produce de la noche a la mañana, estamos siendo testigos del comienzo de esta gran transformación.

• Para los inversores comunes, mantener la claridad y entender el camino, sin dejarse llevar por narrativas brillantes ni menospreciar las posibilidades futuras, puede ser lo más importante.