Le 19 juin 2025, lorsque la figure emblématique d'Ethereum, Vitalik Buterin, a remplacé l'icône originale du baril de pétrole représentant « l'huile numérique » par une image de dessin animé d'un « bull » sur les réseaux sociaux, ce n'était pas un gribouillage aléatoire. Cette action apparemment mineure ressemblait davantage à une déclaration de valeur soigneusement planifiée, une profonde restructuration de la logique de la montée du bull d'Ethereum. Cela suggère qu'aujourd'hui, alors que les ETF spot déroulent le tapis rouge pour Wall Street, l'histoire d'Ethereum transcende la métaphore quelque peu dépassée de « carburant du monde numérique », évoluant vers un paradigme de valeur plus grand, plus solide et plus complexe.

Ce que Buterin a transmis et « édité » est une discussion sur les trois valeurs fondamentales de l'Ethereum - « pétrole numérique », « réserve de valeur » et « actif de réserve mondial ». Ces trois concepts sont depuis longtemps des mélodies familières pour la communauté, mais lorsqu'ils sont juxtaposés par ce fondateur dans un tout nouveau langage visuel, leur tension interne et leur effet synergique émergent avec une clarté sans précédent. Ce « bull » n'est plus un symbole d'un seul récit, mais plutôt un monstre économique forgé par la force combinée des trois piliers. Cet article vise à déconstruire en profondeur ce nouveau paradigme émergent, explorant les changements profonds et subtils qui se sont produits dans la fondation de sa valeur alors que l'Ethereum se dirige vers le statut d'actif grand public.

De "Pétrole Numérique" à "Cœur Économique" : Réévaluation de la Valeur à l'Ère L2

Ethereum, en tant que récit de "pétrole numérique", est son positionnement de valeur le plus ancien et le plus réussi. Cette métaphore explique intuitivement l'utilisation fondamentale de l'ETH : comme le carburant (Gas) qui propulse le fonctionnement de la plus grande plateforme de contrats intelligents au monde. Chaque transfert, chaque interaction DeFi et chaque minting de NFT nécessite la consommation d'ETH. Cette praticité indispensable a construit une solide base de demande pour l'ETH. Dans le passé, la congestion du réseau et les frais de Gas élevés étaient même considérés comme des manifestations de la prospérité du réseau, directement liés à la capture de valeur de l'ETH.

Cependant, à mesure que nous entrons en 2025, ce récit classique fait face à un défi profond déclenché par le succès même d'Ethereum. La mise à niveau Dencun en mars 2024, en particulier la mise en œuvre de l'EIP-4844 (Proto-Danksharding), a complètement changé la donne. En fournissant un canal de publication de données dédié et rentable (Blobs) pour les réseaux de couche 2 (L2), Ethereum a réussi à « externaliser » un volume important d'activités transactionnelles vers des solutions de mise à l'échelle comme Arbitrum et Optimism. C'est sans aucun doute une victoire technologique significative, réalisant le grand projet permettant aux utilisateurs ordinaires de participer à l'économie numérique à un coût extrêmement bas. Cependant, cela a également engendré un paradoxe économique aigu : alors que la grande majorité des activités économiques migrent vers des L2 peu coûteux, le niveau de congestion du réseau principal (L1) a fortement diminué, entraînant directement un effondrement des frais de Gas et une réduction significative de la brûlure d'ETH.

Selon les données de Dune Analytics, depuis la mise à niveau Dencun, le prix moyen du Gas de l'Ethereum L1 est resté pendant longtemps dans les chiffres uniques de Gwei, ce qui était inimaginable au cours des dernières années. La réduction des frais signifie que la quantité d'ÉTH brûlée par le mécanisme EIP-1559 a également diminué. Cela impacte directement la logique fondamentale du récit de "l'huile numérique" - la corrélation positive entre l'utilisation du réseau et la capture de valeur (déflation). Si la consommation de "l'huile" diminue structurellement, comment devrions-nous évaluer sa valeur ?

C'est précisément la clé du changement de paradigme de valeur. Le nouveau cadre cognitif considère que la valeur de l'ETH n'est plus simplement reflétée comme le carburant « consommé » sur L1, mais a été élevée au « cœur économique » qui assure la sécurité de l'ensemble de l'écosystème modulaire. Ethereum L1 est en train de passer d'un « ordinateur mondial » surchargé à une « couche de règlement et de sécurité mondiale » hautement sécurisée. Sa mission principale est de fournir des garanties de finalité et de disponibilité des données pour des centaines de L2. Les L2 traitent une quantité massive de transactions, puis soumettent les « preuves » compressées à L1 pour confirmation finale.

Dans ce nouveau modèle, le mécanisme de capture de valeur de l'ETH est devenu plus indirect, mais peut-être aussi plus stable. Sa valeur ne provient plus principalement de la friction des transactions, mais plutôt de son rôle en tant que « loyer » du fournisseur de sécurité. Bien que les frais payés par les L2 individuels au L1 aient diminué, l'échelle totale de ce « loyer » reste considérable avec l'émergence de milliers de L2 à l'avenir. Plus important encore, la sécurité de l'ensemble de l'écosystème repose entièrement sur la valeur totale de l'ETH staké sur le L1. Un écosystème modulaire avec des trillions de dollars d'activité économique doit être protégé par une couche de sécurité d'une échelle tout aussi grande, sinon plus grande. Par conséquent, la demande pour l'ETH a évolué de la « demande transactionnelle » vers la « demande de sécurité ». Ce n'est plus de l'essence, mais plutôt le béton qui soutient tout le système autoroutier inter-étatique (tous les L2), avec sa valeur corrélée positivement au flux économique total du réseau autoroutier (le TVL et l'activité de tous les L2). Cette transition libère la valeur de l'ETH des fluctuations des frais à court terme, l'ancrant à la croissance macro à plus long terme de l'ensemble de l'écosystème.

L'essor des "Obligations Internet" : Quand les "Ondes Ultrasoniques" s'éteignent

Si le récit de "l'huile numérique" subit une profonde auto-évolution, alors l'histoire de "la conservation de la valeur" est presque complètement réécrite. Il était une fois, "L'argent ultrason" était le slogan dont la communauté était la plus fière. Sous l'impact dual de "The Merge" réduisant significativement l'émission nouvelle et d'EIP-1559 brûlant continuellement des frais, l'ETH est entré dans un état de déflation nette pendant un certain temps, étant salué comme un actif plus "solide" que l'"argent solide" du Bitcoin. Le taux d'inflation négatif fluctuant en continu sur le site ultrasound.money est la croyance fondamentale de nombreux investisseurs que l'ETH peut surpasser le BTC.

Cependant, le paradoxe L2 mentionné précédemment jette également une ombre sur ce beau mythe de la déflation. La réduction des frais L1 a considérablement diminué la puissance du mécanisme de brûlage. Les données montrent que depuis la mise à niveau Dencun, l'ETH est revenu à un état d'inflation légère durant plusieurs périodes. Cela rend le slogan de « monnaie ultrasons » quelque peu maladroit et oblige le marché à chercher un soutien de valeur plus résilient.

En conséquence, le récit des "Obligations Internet" a émergé et est rapidement devenu une histoire plus attrayante pour les investisseurs institutionnels. Le cœur de ce concept réside dans le fait qu'à travers le mécanisme de Proof of Stake (PoS), toute personne détenant de l'Éther (ETH) peut participer à la validation du réseau en le stakant et ainsi gagner des rendements stables libellés en ETH. D'ici mi-2025, le taux de rendement annualisé (APR) pour l'Ethereum devrait se stabiliser autour de 3%-4%. Ce revenu ne provient pas de nulle part ; il provient des frais de transaction (la portion de pourboire) payés par les utilisateurs et des récompenses supplémentaires en ETH émises par le protocole, servant de compensation raisonnable pour les services fournis par les validateurs dans le maintien de la sécurité du réseau.

Ce rendement endogène, évalué en actifs natifs du protocole, fait de l'ETH un actif de capital productif. Ce n'est plus simplement une marchandise statique attendant l'appréciation, mais un actif générateur de revenus qui peut produire en continu un "flux de trésorerie" (bien que en termes d'ETH). Pour les investisseurs financiers traditionnels habitués aux dividendes et aux intérêts obligataires, c'est un modèle très facile à comprendre et hautement attractif. Les analystes de VanEck ont souligné que le rendement de staking de l'ETH peut être considéré comme le "taux sans risque" dans le monde numérique, et les rendements de tous les protocoles DeFi construits sur Ethereum peuvent être évalués en fonction de cela.

« La narration des « obligations Internet » est devenue plus forte grâce à l'essor des tokens stakés liquides (LSTs). Les LSTs comme le stETH de Lido et le rETH de Rocket Pool permettent aux utilisateurs ordinaires de gagner des récompenses de staking tout en maintenant la liquidité de leurs actifs. Ces LSTs sont ensuite profondément intégrés dans chaque coin de la DeFi, servant de garantie et de paires de trading, créant le soi-disant écosystème « LSTfi ». Cela forme une puissante roue de valeur : l'ETH est staké en grandes quantités en raison de ses propriétés génératrices de rendement, renforçant ainsi la sécurité et la décentralisation du réseau ; les LSTs résultants, à leur tour, deviennent la pierre angulaire du monde DeFi, augmentant encore la demande pour l'ETH en tant qu'actif sous-jacent.

Ce changement de narration est crucial. Il transforme la proposition de valeur de l'ETH d'une histoire spéculative dépendant de la congestion du réseau et des attentes de rareté en une histoire d'investissement basée sur une activité économique réelle et des rendements prévisibles. Même si l'aura déflationniste de « l'argent ultrason » s'estompe, tant que l'écosystème Ethereum continue de prospérer, ses attributs de rendement en tant qu'« obligation Internet » restent intacts. Cela fournit à l'ETH une base de valeur solide et laisse un immense espace d'imagination pour les futurs produits ETF—un ETF au comptant qui peut directement distribuer les rendements de staking aux investisseurs deviendra sans aucun doute l'arme nucléaire pour déclencher la prochaine vague de demande institutionnelle.

«Ancre de confiance» : La couche de règlement ultime de l'économie numérique

Peu importe comment la métaphore de "l'huile" évolue ou à quel point les rendements des "obligations" peuvent être attrayants, le troisième et le plus solide pilier de valeur d'Ethereum réside dans sa position en tant que "point d'ancrage de confiance" de l'économie numérique mondiale. Ce rôle, en tant qu'"actif de réserve mondial", repose sur la décentralisation, la sécurité et des effets de réseau sans précédent, ce qui en fait la couche de règlement sous-jacente la plus fiable dans le monde numérique.

Tout d'abord, dans le monde de la DeFi, qui a atteint une échelle de centaines de milliards de dollars, l'ETH est le roi incontesté des garanties. Dans des protocoles de prêt de base tels qu'Aave et MakerDAO, l'ETH et ses dérivés LST dominent le montant total des garanties. Un rapport de Galaxy Research a souligné que le marché fait confiance à l'ETH en raison de sa liquidité profonde, de sa volatilité relativement faible (par rapport à d'autres actifs cryptographiques) et de sa sécurité éprouvée au fil du temps. Les utilisateurs se sentent en sécurité en prêtant des milliards de dollars en stablecoins car ils font confiance au collatéral ETH qui les soutient. Ce statut de "réserves de banque centrale DeFi" a créé une demande immense, soutenue et persistante pour l'ETH.

Deuxièmement, Ethereum est le point focal de l'écosystème mondial des stablecoins. Bien que des chaînes comme Tron détiennent une part significative dans l'émission de USDT, la grande majorité des innovations et des stablecoins principaux, tels que USDC et DAI, se stabilisent finalement en valeur sur Ethereum. Ethereum a une valeur de marché des stablecoins dépassant des centaines de milliards de dollars, et ces stablecoins constituent la vitalité de l'économie numérique, tandis qu'ETH sert de système vasculaire garantissant le flux sûr de cette vitalité.

Plus significativement, les géants financiers traditionnels votent avec leurs pieds. Lorsque BlackRock a choisi de lancer son premier fonds monétaire tokenisé BUIDL sur Ethereum, ce n'était pas la vitesse de transaction ou le coût d'Ethereum qui l'ont attiré. Au contraire, il a opté pour la confiance et la sécurité "semblables à un diamant" d'Ethereum. Le PDG de Consensys, Joseph Lubin, a dit un jour qu'Ethereum fournit une confiance "suffisamment puissante pour résister à des adversaires au niveau des États-nations". Cet "effet Lindy" — plus quelque chose existe longtemps, plus il est probable qu'il continue d'exister — qui s'est développé pendant plus d'une décennie est un fossé que aucune chaîne publique émergente ne peut répliquer à court terme. Alors que la vague de tokenisation des actifs du monde réel (RWA) monte, la position d'Ethereum en tant que couche de règlement ultime pour la valeur mondiale deviendra de plus en plus inébranlable, et sa valeur en tant qu'actif de réserve sera continuellement solidifiée.

Conclusion : Unissez vos forces pour créer un "bull", plutôt que d'y aller seul.

Maintenant, retournons au "bull" que Vitalik a envoyé. Il ne représente plus simplement les attentes d'un marché haussier, mais est un résumé astucieux des sources de la valeur d'Ethereum. Ce bull est propulsé par trois forces qui agissent ensemble :

Il a une forte pulsation du "cœur économique" : en tant que pierre angulaire de sécurité de l'ensemble de l'écosystème modulaire, sa valeur croît en synchronisation avec l'échelle totale d'une économie numérique en constante expansion. Il a des rendements robustes de la "obligation Internet" : les récompenses de staking inhérentes lui fournissent une base de valeur solide et un modèle de valorisation clair, attirant des capitaux à long terme à la recherche de rendements stables. Il porte le lourd poids de "l'ancre de confiance" : en tant que garantie ultime pour la DeFi et la couche de règlement de la valeur mondiale, il incarne le consensus et la confiance les plus précieux du marché.

Ces trois piliers n'existent pas en isolation, mais sont interdépendants et se renforcent mutuellement. La forte position de l'« ancre de confiance » attire la prospérité de la DeFi et des RWA, stimulant la croissance du « cœur économique » ; tandis que la capacité de génération de rendement en tant qu'« obligations Internet » incite d'énormes capitaux à être mis en jeu, fournissant une garantie de sécurité inébranlable pour l'ensemble du système.

L'argument en faveur de la course haussière d'Ethereum a fait ses adieux à l'ère qui peut être simplement résumée en un mot (tel que « déflation »). Elle est devenue plus mature, plus diversifiée et plus résiliente. Elle ne repose plus sur un seul récit, mais a construit une matrice de valeur qui est cohérente en interne et capable de résister aux chocs externes. Pour les investisseurs institutionnels habitués à analyser des systèmes complexes, ce grand récit rempli de tension interne et de synergie commence peut-être à révéler son véritable charme. Le bull que V God a revêtu symbolise l'arrivée de cette ère.

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