上倫律師專文》穩定幣與美債的聯姻

穩定幣是近來最熱的加密資產議題，為何穩定幣會與美國公債（美債）產生如此大的連結？ （前情提要：美國財長貝森特：穩定幣將成為國債大買家！已與Tether、Circle洽談 ） （背景補充：鮑爾8/22全球央行年會放鴿還鷹？高盛預測：今年降息三次、看好短期美債 ） 近期，加密貨幣社群中浮現一個核心詰問：為何本質上追求「去中心化」的虛擬貨幣，特別是穩定幣，會選擇與「高度中心化」的象徵——美國公債（美債）深度掛鉤？這看似矛盾的組合，實則揭示了加密資產走向成熟、被主流金融體系接納的必經之路，但這條路的盡頭，也可能潛藏著意想不到的風險。 矛盾的表象：去中心化的理想與中心化的橋樑 去中心化金融（DeFi）的核心魅力在於其無需中介、透明且抗審查的特性。然而，任何新興技術若要普及，都無法完全脫離現有的社會與金融框架。中心化交易所的崛起便是最好的例證，它以犧牲部分去中心化純粹性的代價，換取了大規模用戶的入場券。 同理，當穩定幣發行商選擇將儲備資產配置於美國公債時，這是一種策略性的「架橋」，利用傳統金融體系中最受信賴的資產，為穩定幣建構了一座通往合法性與大規模採用的橋樑。 監管的必然：追求合法性與「最少可非難性」 從法律與監管的角度來看，穩定幣的核心在於「穩定」。過去的脫鉤事件為全球監管機構敲響了警鐘，此後各國監管框架逐漸成形，其核心要求高度一致：穩定幣必須擁有充足、透明且高質量的流動性資產作為儲備。 美國公債，正是此類資產的黃金標準，選擇它，是穩定幣發行商在當前環境下，為了合規而做出的風險最低、最易被接受的選擇。 市場的訊號：傳統金融的認可與賦能 當穩定幣生態系成為美債的大宗買家時，這無疑是傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）雙向奔赴的里程碑。它代表著傳統金融的正式參與，並為加密資產的美元價值提供了傳統世界最強有力的背書，間接提升了整個加密市場的穩定性和可信度。 地緣政治的陽謀：國家級戰略 從美國政府的視角出發，這套監管設計堪稱一場高明的國家級戰略佈局。它不僅為天文數字的美國國債創造了全新的「剛性需求」，更在不發行CBDC的情況下，巧妙地實現了「數位美元霸權」。同時，它將過去的監管「化外之地」納入其金融管轄，並確保了美國在全球金融科技創新中的領導地位。這套策略將一個潛在的威脅，轉化為鞏固其核心國家利益的強力工具。 批判與反思：潛在的風險與理念的妥協 然而，這場看似雙贏的聯姻，並非沒有代價。誠如筆者本人一直抱持的觀點，若完全從風險管理與加密貨幣的初衷審視，過度依賴美債，也埋下了數個深遠的隱憂： 重塑「中心化的單點故障」：加密貨幣的誕生，是為了擺脫對單一中心化機構的依賴。如今，將全球數位美元的價值基石完全押注在單一國家的主權信用上，無異於重建了一個巨大的中心化風險點。美國的財政紀律、國內政治穩定、甚至其地緣政治決策，都將直接衝擊全球數億用戶的加密資產安全。 淪為政治武器：當穩定幣發行商被納入美國監管，其資產也成為美國執行其外交政策的工具。抗審查性（Censorship Resistance）是區塊鏈最核心的價值主張之一，但未來，美國政府可能僅憑一紙行政命令，就要求發行商凍結特定國家、實體乃至個人的穩定幣資產。這使得穩定幣從一個中立的金融工具，淪為其「金融長臂管轄」的延伸。 比特幣的創始，是對2008年金融海嘯中，由國家信用背書的金融體系失靈的反思。而現在，穩定幣卻回過頭來，將自身的信譽完全建立在當初試圖超越的體系之上。為了換取眼前的合法性與市場規模，加密產業是否正在出賣去中心化、抗審查之核心價值？ 結論：在務實與風險之間 穩定幣的核心目標是革新支付系統。從此一功能性目標出發，選擇與美債掛鉤，確實是一個高效、務實且符合當下監管需求的捷徑。 然而，我們絕不能忽視其背後的巨大風險與理念妥協。穩定幣與美債的結合，是加密資產在理想主義與殘酷現實之間取得的巧妙平衡，但這同時也是一個脆弱的平衡。它在為產業帶來合法性的同時，也為其戴上了沉重的鐐銬。這究竟會不會成為侵蝕加密或幣去中心化這樣核心價值的特洛伊木馬？這值得所有參與者深思。 相關報導 諾貝爾經濟獎6名得主「抵制川普」：大美麗法案衝擊低收入戶、國債改革養肥富人必崩盤 BTC政策研究所提「比特幣增強國債 BitBonds」：10%資金買BTC，一年為美國節省700億美元利息 〈上倫律師專文》穩定幣與美債的聯姻〉這篇文章最早發佈於動區BlockTempo《動區動趨-最具影響力的區塊鏈新聞媒體》。