WOO X Research：比特幣再破 10 萬是因爲美國州政府囤幣嗎？

> 已有兩州將比特納入儲備。

撰文：WOO

對於加密貨幣用戶而言，川普當選後最令人期待能夠落實的政見絕對是美國採用比特幣作爲戰略儲備，但選後超過三個月的時間，中央政府遲遲未見行動，難道比特幣戰略儲備的希望夢碎？那到不然，其實在最近短短一周內，美國已有兩州正式將比特幣寫進州庫，另有五州處於箭在弦上的立法階段。拆解各州採取的資金來源、配置上限與托管模式其實差異巨大，映照出地方政府對「高波動、去中心化資產」的不同容忍度。本文以懷疑眼光拆解，誰在真布局、誰在政治作秀、潛在黑天鵝躲在哪裏？並推演這股「官方 HODL」浪潮對市場流動性與敘事溢價的下一步影響。

新罕布夏與亞利桑那怎麼玩？

在短短 48 小時內，新罕布夏與亞利桑那先後完成立法並由州長籤署，開啓州庫持幣元年。兩州採取的路徑與風控機制幾乎南轅北轍，充分暴露出不同政治經濟目標下的取舍。

新罕布夏 HB 302｜主動撥款、單押 BTC、設天花板

新罕布夏的作法最像「財政部級資產多元化」。條文授權州財長把 一般基金與雨天基金中最多 5 %，直接換成市值連續一年高於 5,000 億美元的數位資產，實際上只有比特幣符合資格。

立法者強調這個 5 % 上限就是安全閥門：如果財政池子膨脹或縮水，持幣額度會隨之調整，避免一次性重倉。惟條文對「基金規模縮小時是否被迫比例賣出」語焉不詳，留下會計處理灰區。

在托管上，HB 302 提供三條路：

1. 州庫自管多重籤名冷錢包；
2. 交由持牌「特殊目的存款機構（SPDI）」或其他受監管銀行代管；
3. 透過 SEC 或 NFA 核準的比特幣 ETF 持有

若選冷錢包，自管必須符合七項技術標準，包含地理分散、硬體隔離與年度滲透測試，盡可能堵死私鑰外泄風險。但若選 ETF，州庫其實只拿到受托憑證──透明度回到傳統金融帳本，和鏈上「看得到、追得到」的優勢相矛盾。

資訊披露方面，州財長需逐季在財政報告裏列出持倉、成本與未實現盈虧；支持法案的議員並口頭承諾「會公布鏈上地址」以強化透明度，但這並未寫進強制條款。條文還全面禁用槓杆、借貸或抵押，意圖將信用風險歸零，代價是放棄所有孳息強化手段。

新罕布夏走的是「財政部級資產多元化」路線，小比例、單資產、極度保守，但也把納稅人直接綁上 BTC 價格過山車。

亞利桑那 HB 2749｜被動收編、零稅負、允許 Staking

亞利桑那則把「不動用一毛稅金」視爲核心賣點。新法允許州政府在三年尋人期屆滿後，把無主加密資產（含私鑰殘缺但可識別者）轉進新設的「比特幣暨數位資產準備基金」。

亞利桑那州立法機構。自此該基金還能依法收下所有衍生的空投與 staking 獎勵，形成複利循環，完全不用向議會追加預算。

更大膽的是標的範圍，條文沒有任何市值或流動性門檻，只要落到州府手裏，就能進庫。理論上，從比特幣到日成交量只有數萬美元的迷因幣都可能被收編；州府靠持倉多元分散風險，但也把自己暴露在小幣價格操縱的高爆雷區。

托管必須交給在亞利桑那持牌的合規機構；期間允許資產參與整鏈 staking 以掙取收益。這讓州庫首次成爲鏈上活躍玩家，若驗證人罰沒（slashing）或智能合約出錯，損失同樣落到公部門帳上。

在流動性調度上，HB 2749 僅允許州財長把最多 10 % 的非比特幣持倉 換成現金，補貼一般基金支出；BTC 部分被立法鎖倉，除非另行立法，不得動用。資訊披露則採「年報＋議會撥款才能支用」雙重把關，但沒有強制公開鏈上地址，透明度低於去中心化標準。

亞利桑那把 BTC 當作「撿到的錢滾利息」，透過 Staking 與空投來放大閒置價值，聰明避開納稅人質疑，但也把州庫置於鏈上運營風險前線。

身爲投資者的我們該注意什麼？

1. 買盤規模：NH 即便滿倉也僅 3–4 億美元，對 BTC 流動性影響有限；AZ 初期更是杯水車薪。
2. 敘事加分：官方背書＋「零稅負」故事，足以推升短線情緒，但現金流並不會馬上湧入。
3. 風控對比：NH 用「上限＋冷錢包」換低收益；AZ 用「無本 Staking」換高技術／合約風險，兩種模式皆非萬靈藥。
4. 黑天鵝：若當 BTC 出現單日 > 20 % 跌幅，NH 可能因會計評價被迫減值；AZ 則需面對 Staking Slashing 或托管事故，都足以讓反對派在州議會翻案

核心差異

其他州狀況如何？

1. 關鍵在德州：若 6 月 2 日前成功排案並撥款，將標志首個「大規模公帑買幣」案例，敘事將被放大。反之，連德州都卡關，後續州更難動員。
2. 買盤≠立法：即便法案過、預算撥款仍要另行議決；投資者應持續追蹤撥款法案與鏈上錢包地址公開。
3. 條款差異極大：從德州的「主動撥款＋單押 BTC」到伊利諾伊的「純捐贈＋五年鎖倉」，風險／收益曲線各不相同，後續州可能擇優混搭。

結語：買盤規模帶來實質效應？情緒先炒作

新罕布夏允許州庫把一般／雨天基金最多 5 % 轉成比特幣，州財政年度預算不到 70 億美元，即便滿倉粗估也僅 3–4 億美元；亞利桑那更是把三年以上無主加密資產「被動收編」，短期連億級都難碰到。相比之下，比特幣 24 小時現貨成交量長期維持 600–700 億美元，州府買盤即使一次性入場，也只佔市場日流動性的 <0.1 %，立法的聲量大於實際資金量；價格反應更多是情緒交易，而非現貨供需失衡。

兩州法案分別於 5 月 6 日（NH）與 5 月 8 日（AZ）籤署；比特幣在 48 小時內由 96 K 升至逼近 100 K，單周漲幅約 3 %。而 Axios 統計顯示，同期與「Bitcoin Reserve」關鍵字相關的社交媒體討論量周增逾 240 %。但交易量並未同步放大，指向「headline rally」而非大量現貨吸收。

此外 Glassnode 指出 30 日實際年化波動已回落至 45–50 %，創 2021 年以來低區間，但長期歷史區間動輒 60 % 以上，仍非傳統資產可比。若 Black-Swan 日內跌幅 > 20 %，新罕布夏 5 % 持倉將立刻面臨減值壓力，而亞利桑那還需承擔 Staking slashing 或托管合約失誤的額外風險。

官方 HODL 敘事已被市場「先炒半成」，真正決定行情的是立法落地速度與財政撥款實際金額。只有在立法＋撥款＋鏈上地址三件事同時成立，才能說比特幣價格推升的主因可以歸咎於州戰略儲備金。