1. 什麼是 MVRV 指標？

MVRV 是 Market Value to Realized Value 的縮寫，中文可以稱爲市值（Market Value）與已實現市值（Realized Value）比率。它是加密貨幣市場中常用的一種技術指標，用於評估代幣的市場價格是否被高估或低估。MVRV 反映了市場對加密貨幣當前價格的合理性評估，是用來判別市場週期頂部和底部的好用指標。 市場價值（Market Value）也就是總市值（Market Cap）。以比特幣（BTC）來說，就是當前 BTC 的價格乘上流通量。而已實現市值（Realized Value）是資產中存儲的價值，也就是代幣供應成本的基礎。 理解使用已實現價值的一種方式是，它可以幫助我們在總價值計算中排除遺失、未使用和無人認領的比特幣。另一種理解方式是，它可以作爲一個指標，反映了長期、合法的買家對比特幣的投資水平，排除了短期的激動情緒造成的價值波動。

2. MVRV 的起源

MVRV 比率是由加密貨幣分析師 Murad Mahmudov 和 David Puell 在2018 年10月所共同提出的獨特概念。這個概念源於同年 9月在 Honeybadger 大會上 Nic Carter 的一場演講（內容與Antoine Le Calvez 共同完成），在演講中 Nic 對於實現市值（Realized Value）的概念化提出了新的見解。

而受到演講的啓發，MVRV 比率這個概念應運而生。MVRV 的目的是提供一種更爲精確的方法來評估市場的總體狀態和價格水平。傳統的市值指標僅考慮當前市場價格，而不考慮投資者的成本基礎和持有情況。MVRV 通過考慮已實現價值，可以更好地反映市場中的獲利和虧損情況，從而爲投資決策提供更有價值的參考。

3. MVRV 與其衍生指標

MVRV 指標問世後，爲加密市場帶來新的觀察視角。但 MVRV 指標是一個相對簡單的指標，多位分析師根據不同的需求以及計算方法衍生出多種變體。這些變體通常會對已實現市值的計算方法進行調整，以期更準確地反映市場情緒。這些變異指標爲：

MVRV-Z 分數：在 MVRV 指標的基礎上結合了 Z 分數（標準差），這是一種統計學上的概念，用於衡量值偏離平均值的程度。是一個通常應用於比特幣的有用指標，它可以揭示加密貨幣市場當前是否被高估或低估。

STH - MVRV 和 LTH - MVRV 比率：這是除了 MVRV-Z 分數之外的兩個重要 MVRV 變體。短期持有者 MVRV (STH-MVRV) 和長期持有者 MVRV (LTH-MVRV) 通過細分持有者羣體來提供更細膩度的市場週期分析。

4. 如何計算 MVRV 與其衍生指標

MVRV 和其變異指標如 MVRV-Z，STH - MVRV 於 LTH - MVRV 等，這些指標分別在不同的使用場景下發揮其最大化的作用。接着我們將討論如何計算以及解讀各種指標。

4.1 基礎 MVRV

基礎的計算公式如下：

MVRV = 市場價值（Market Cap）/已實現價值（Realized Cap）

市場價值（Market Cap）是指給定時間內加密貨幣的交易總市值。已實現價值（Realized Cap）則是指自有記錄以來，投資者持有該加密貨幣時所支付的總成本。它考慮了所有的買入價格，但不包括未實現的損益。

引入已實現價值的用意，在於更好的反應長期持有者的代幣成本。而將已經丟失或長期未流動的部分代幣價值，從估值中移除。

舉例來說，如果某種加密貨幣的當前價格爲 $50，流通供應量爲 1,000,000 枚，則市場價值爲 $50,000,000。如果這些代幣的平均成本基礎爲 $30，則已實現價值爲 $30,000,000。此時，MVRV 比率爲 $50,000,000 / $30,000,000 = 1.67。

基本上來說，如果 MVRV 值較高，通常意味着相對於該幣種歷史上的實際流入資金，當前市場的估值過高，可能存在泡沫。相反，如果MVRV值較低，則可能表明該幣種被低估。

4.2 MVRV-Z

MVRV-Z 分數是用於評估加密貨幣相對估值的指標。它結合了市場價值（Market Cap）和已實現價值（Realized Cap），並通過統計學中的標準差（Z）進行標準化。計算方式如下：

MVRV-Z 分數 = （市場價值 MCap - 已實現市值 RCap） / 市值標準差（Z）

通過這個分數，可以判斷市場的大週期是否處於極端的狀態。舉例來說，假設當前 BTC 價格爲 40,000 美元，市場流通總量爲 18,000,000 枚，則市場價值爲 $720,000,000,000。如果這些代幣的平均成本爲 3,000,000 萬美元，則已實現價值爲 $540,000,000,000。假設通過歷史數據計算得出的市場價值的長期平均值爲 $350,000,000,000，標準差（Standard Deviation）爲 $50,000,000,000。

那麼，此時的 MVRV-Z 分數就是

($720,000,000,000 - $540,000,000,000)/$50,000,000,000 = 3.6

基本上來說，如果 MVRV-Z 分數過高，則表示市場處於高估甚至泡沫期。反之，若MVRV-Z 分數過低，則表示價格可能被低估或者處於底部。

4.3 LTH - MVRV 和 STH - MVRV

LTH-MVRV 和 STH-MVRV 這兩個指標，分別是反映代幣的長期持有者（Long Term Holder）和短期持有者（Short Term Holder）在該代幣的市場價值和已實現價值之間的關係。

LTH-MVRV 是通過計算 UTXO（Unspent Transaction Output）的 MVRV 值來計算的，只有持有超過 155天的 UTXO 才會被計算在內。計算方式如下：

LTH-MVRV = (持有≥155天的 UTXO) MCap / (持有≥ 155天的UTXO) Rcap

反之， STH-MVRV 則是通過計算持有少於 155 天的 UTXO 的 MVRV 值來計算。計算方式如下：

STH-MVRV = (持有<155天的 UTXO) MCap / (持有≥ 155天的UTXO) Rcap

（注：關於155天的來源，可以參考這篇文章）

LTH-MVRV 和 STH-MVRV 分別是根據長期持有者和短期持有者的行爲所做出的價值分析指標。投資者可以根據自己投資時間的框架，選擇使用相對應的指標來評估市場週期。

5. 如何使用 MVRV，包括如何使用該指標判斷加密市場週期

MVRV 可以用於判斷市場是否處於高估或低估狀態，以及識別市場週期的頂點和底部。

• 高估：當 MVRV 比率顯著高於歷史平均水平，如大於 3 甚至 4 時，表明市場可能處於高估狀態，此時投資者可能需要謹慎，考慮部分獲利了結。
• 低估：當 MVRV 比率顯著低於歷史平均水平（如小於 1 或 0.5）時，表明市場可能處於低估狀態，此時可能是買入的好時機。而 MVRV<1 可能表示市場處於非理性恐慌的底部區域。
• 市場週期判斷：通過觀察 MVRV 的變化趨勢，投資者可以更好地判斷市場週期的階段。例如，當 MVRV 從高位開始下降，可能預示着市場從牛市轉向熊市；反之，當 MVRV 從低位開始上升，可能預示着市場從熊市轉向牛市。

以下是比特幣的歷史 MVRV 走勢圖。可以看出，在2011，2013，2017，和2021年的牛市頂，對應的MVRV值分別爲7.43，6.18，4.85，和 3.82。而近年來的大熊市如 2018 年和 2022 年熊市的底部，MVRV 值則落在0.69，0.76。

圖片數據來源：https://www.lookintobitcoin.com/

另外，在判斷加密市場週期時，根據比特幣的走勢通常也能帶來一定程度的準確度。在 MVRV 所有的衍生指標中， MVRV - Z 對於 BTC 的牛市判別有非常好的效果。以下是 BTC MVRV-Z 的歷史走勢圖。可以很明顯的看出，過往的大牛市都伴隨着很明顯的 MVRV-Z 增長，並在頂部（落入紅色區塊部分）達到最高分數。反之，落在底部（綠色區塊）部分，則一般解讀爲熊市。這些區域通常是鑽石手們囤幣的好時機。

圖片數據來源：https://www.lookintobitcoin.com/

5.1 MVRV 指標的優缺點和局限性

MVRV 指標是評估比特幣公允價值的有效工具。但是，就像所有指標一樣，它既有優點也有局限性。

優點：

首先，MVRV 和 MVRV Z 指標的優點包括簡單易懂和易於計算，即使是普通的加密貨幣愛好者也能輕鬆理解。利用歷史數據，可以很好地識別市場趨勢。此外，它有助於追蹤市場動態，可能在價格大幅變動之前發出信號。最後，它不僅能指出市場是否被高估或低估，還能量化偏離公允價值的程度。

局限：

然而，MVRV 指標也存在一些需要考慮的局限性：

• MVRV 指標無法預測熊市或牛市持續的長度，因此投資者最好採用分批買入策略，避免加密貨幣價格延續性帶來的負面影響。
• 隨着越來越多人意識到 MVRV 指標，無論市場其他趨勢如何，比特幣價格常在 MVRV 值達到臨界點（比如 MVRV Z 達到 7）時做出反應。
• MVRV 指標只能用來預測長期的週期趨勢和顯示幣值是否被高估或低估，並無法提供對於比特幣的精確估值。
• 指標尚未經過長期驗證：相較於其他金融指標，MVRV 的概念相對較新。雖然它成功地捕捉了比特幣的多次底部，但從金融市場的角度來看，這個指標還未經過長期的驗證。

最後提醒讀者，在使用 MVRV 指標或任何其它金融指標進行量化交易時，還需要結合其他指標參考以做出更全面、更準確的投資決策。

6. 結論

MVRV 是一種強大的技術指標，可以幫助投資者更好地理解加密貨幣市場的價格波動和週期變化。通過合理使用 MVRV，投資者可以更準確地判斷市場的高估和低估狀態，從而優化投資決策。當然，任何單一指標都不能提供完美的市場預測，投資者應結合其他分析工具和方法，全面評估市場情況。