TL;DR

Hora de refletir após um Q4 louco. Tanta coisa aconteceu em apenas três meses.

Desta vez é diferente.

Todos estão ansiosamente esperando pela "temporada de alt" (linha azul subindo acima da linha laranja), onde cada alt único fica parabólico como em 2021-22. No entanto, a diferença entre BTC-TOTAL2 tem aumentado cada vez mais desde o lançamento do Bitcoin ETF em Jan 2024.

Nas temporadas anteriores de altcoins, tudo disparou indiscriminadamente à medida que os investidores aumentaram o nível de risco ao perceberem seus ganhos em BTC. Levando ao clássico fluxograma.

Atualmente, o BTC vive em um mundo próprio, com entradas principalmente impulsionadas por (i) ETFs que coletivamente possuem 5.6%de todo o BTC, (ii) a máquina de compra perpétua Microstrategy quedetém 2.25%de todo o BTC, (iii) macro, principalmente taxas de juros e política, ou seja, um Fundo Soberano dos EUA ou outros países comprando BTC.

Enquanto isso, do lado de saída, você tem (i) o governo dos EUA que detém ~1.0% de todos os BTC e sinalizaram que podem não vender, (ii) mineradores de BTC e (iii) baleias de BTC que estão cerca de 5x acima das mínimas de 2023.

Claramente, esses drivers são completamente separados do resto do crypto.

Fluxos de Altcoins: Existem Suficientes Jogadores no Cassino?

Gosto de pensar no mercado de "altcoins" como um cassino.

Você deve jogar apenas quando o cassino tem muito dinheiro circulando (altas entradas líquidas), e você deseja escolher a mesa certa para jogar (seleção de ativos).

Os fluxos para o cassino são:

• Novas injeções de liquidez estão entrando no cassino. Isso pode ser feito através..
  • Recentemente, dólares on-ramped, por exemplo, varejo de massa "embarcado" em cripto em 2021. Eu não acho que há dinheiro novo suficiente embarcado via Phantom / Moonshot nem o lançamento do token TRUMP + aumento no mercado de USDT/C.
    Nota: Uma tabela específica no cassino também pode receber entradas devido à rotação de outras partes do cassino (por exemplo, um jogador mediano que não investe em mememoedas começa a investir em 'mememoedas de IA' pois são mais justificáveis)
  • Dólares criados via alavancagem, seja por meio de DeFi (Aave, Maker/Sky) ou CeFi (BlockFi, Celcius). Do lado institucional, o colapso épico dos credores tornou o lado CeFi muito menos desenfreado em comparação com 2021. Do lado DeFi, oíndice IPORé uma ótima maneira de acompanhar as taxas de empréstimo de USDT/C que caíram de cerca de 20% em dezembro para cerca de 8% agora.
• Recuperação / queima de tokens (os proprietários do cassino usam suas receitas para valorizar as fichas dos jogadores do cassino)
  • O melhor exemplo é o fundo de seguro HYPE que comprou 14.6M HYPE, no valor de ~$350M a $24/HYPE.
  • Embora geralmente os projetos de cripto não alcancem PMF suficiente para imprimir receitas que possam realizar recompras que impactem o preço (cf. recompras JUP)

Os fluxos de saída do cassino:

• Liquidez $$$ sacada do cassino (eventos de descarga em grande escala)
  • Tivemos DOIS eventos de extração "única na vida" com TRUMP (0→$75B → $16B) e MELANIA (0 → $14B → $1.5B) em janeiro. Estes coletivamente drenaram conservadoramente $1B+ do ecossistema. (ou seja, se você ganhou $10M+ em uma única negociação, definitivamente desviaria >50% disso)
  • A extração pequena, mas constante, por meio de ferramentas como Pumpfun ($520Mcumulative rev in ~1y), Photon (~$350Mreceitas acumuladas), Bonkbot, BullX e Trojan também com cerca de $150M de receitas acumuladas cada um
  • Extração de cabal e metapre-vendas tendem a marcar o final dos ciclos porque um punhado de pessoas extrai grandes somas de dinheiro e simplesmente os descarregam. Esses ciclos se tornam cada vez mais curtos em direção ao final do ciclo. PASTERNAK durou ~10hrs, JELLYJELLY durou ~4hrs, enquanto a alta da ENRON durou literalmente 10 minutos. Verdadeiramente um experiência da montanha-russa da eutanásia.
  • Desbloqueios de VC como TIA, onde eles sacam do cassino de criptomoedas para dólares a fim de devolver DPI aos seus LPs
  • Desalavancagem, ou seja, diminuindo as taxas de empréstimo USDT
• As emissões de tokens de projetos existentes (por exemplo, Bittensor emite 7200 TAO por dia ou a ~$330 por TAO, ou $870M por ano) diluindo os jogadores existentes em benefício dos mineradores que presumivelmente vendem

Seleção de altcoin: Escolhendo a Mesa Certa para Jogar no Cassino

Quando o cassino está aberto (ou seja, com muitos jogadores), seus retornos potenciais são maiores.. supondo que você escolha a mesa de pôquer certa (ou seja, o token certo).

Eu chamo isso de pôquer, porque esses jogos são inerentemente de soma zero, pois os projetos ou (i) não geram receita / valor ou (ii) acumulam esse valor para o token.

As únicas exclusões talvez discutíveis disso são tokens L1 frequentemente usados (por exemplo, SOL, ETH), ou produtos altamente lucrativos (por exemplo, HYPE).

Nota: Alguns investidores de base fundamental estão apostando em equipes que gerarão receitas sustentáveis no futuro, mas tenho uma visão mais cínica a curto prazo.

Bastante engraçado, mas tenho certeza de que algumas pessoas estão levando a sério (gatelink)

O cassino em 2025 é MUITO MAIS DIFÍCIL de encontrar as mesas certas para jogar, porque há muitas mesas de pôquer simultâneas.

Todos os dias 50K tokens únicossão lançados via Pumpfun. Na verdade, o Pumpfun lançou +7M tokens desde a sua criação, com cerca de 100K tokens únicos se formando para o Raydium.

Não há como termos jogadores suficientes para sentar em todas essas mesas de pôquer. Portanto, os retornos de altcoins exibem forte dispersão.

Escolher a mesa certa para jogar é uma arte em si, mas geralmente seria algo ao longo das linhas de (i) equipe/produto, (ii) narrativa, (iii) viralidade/marketing. Kel escreveu um ótimo artigosobre esse tópico.

Então quais são as implicações?

1. Dado que as altcoins não são mais um “beta maior do BTC”, a antiga teoria da carteira de “eu possuo altcoins e não possuo BTC” pode não funcionar mais.
2. A seleção de ativos alternativos é mais importante do que nunca, quando as barreiras para lançar um novo token são quase zero graças ao Pumpfun. Uma maré crescente não levanta todos os barcos.
3. Eu sei que descrever o "investimento" em altcoins como pôquer é muito niilista, mas é o que é em sua forma atual. Talvez eu escreva algo sobre os casos de uso reais a longo prazo de criptomoedas em outro momento.

Nós atingimos o topo? Idk, provavelmentepor enquanto.

Quando será a próxima temporada de altcoins? Acho que o ciclo de quatro anos está quebrando agora, já que as altcoins se desvinculam do BTC. As altcoins ocasionalmente ganharão vida quando acionadas por algo inesperado, como GOAT.

Ao longo de um horizonte temporal suficientemente longo, nunca foi mais otimista com um potencial SWF dos EUA, administração pró-Bitcoin e projetos de stablecoin.

GLHF!

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