ステーブルコインの発展を再考する: 分散化の現在の困難

ステーブルコインは暗号通貨の分野で注目を浴びており、それには理由があります。投機的な要素を除けば、ステーブルコインは暗号の分野で明確な製品市場適合を見出した数少ないアプリケーションの一つです。現在、業界では今後5年間で数万兆円のステーブルコインが伝統的な金融市場に流入すると一般的に予測されています。

しかし、表面的な華やかさは問題がないことを意味するわけではありません。

ステーブルコイン三難困境の演変

新興プロジェクトは、しばしばチャートを使用して自社と主要な競合他社の位置付けを比較します。注目すべきは、最近分散化の面で明らかな後退が見られることですが、これはしばしば軽視されます。

市場の発展が成熟するにつれて、スケーラビリティのニーズと初期の分散化の理想が衝突しました。しかし、ある程度のバランス点を見つけることができるはずです。

最初,ステーブルコイン三難困境は三つの核心概念に基づいています:

1. 価格の安定性:安定した価値(は通常ドルに連動しています)
2. 分散化:単一のエンティティが制御せず、検閲に対する耐性と信頼不要の特性を持つ
3. 資本効率: 過剰な担保なしでペッグを維持できる

しかし、何度も議論を呼ぶ実験を経ても、スケーラビリティは依然として大きな課題です。そのため、これらの概念は新たな課題に適応するために絶えず進化しています。

近年、一部の主要なステーブルコインプロジェクトの戦略は称賛に値します。主にそれらが単なるステーブルコインの範疇を超え、より包括的な製品へと発展したためです。しかし、価格の安定性は変わらず、資本効率はスケーラビリティに等しく、分散化は検閲耐性に置き換えられています。

検閲耐性は暗号通貨の基本的な特性の一つですが、分散化と比較するとそれは単なるサブセットです。これは最新のステーブルコインプロジェクト(が例外を除いて)、一定の中心化特性を持っているからです。

例えば、これらのプロジェクトが分散化取引所を利用している場合でも、戦略を管理し、利益を追求し、それを保有者に分配するチームがあります。これらの保有者は基本的に株主のようなものです。この場合、スケーラビリティは利益の規模から来ており、DeFi内部の相互運用性からではありません。

真の分散化は挫折を受けました。

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モチベーションと現実の矛盾

理想は非常に豊かですが、現実は非常に厳しい。2020年3月12日、新型コロナウイルスの影響で、市場全体が暴落し、DAIの状況は周知の通りである。その時から、準備金は主にUSDCに移行し、これが代替品となった。これは、ある程度、主流のステーブルコインに対する分散化の失敗を認めるものである。同時に、アルゴリズムステーブルコインとリベースステーブルコインの試みも期待された効果を達成できなかった。その後、規制環境の悪化がさらに状況を悪化させた。一方で、機関投資家向けステーブルコインの台頭も、実験的プロジェクトの発展スペースを狭めている。

しかし、その中の一つは一定の成長を遂げました。あるプロジェクトはその契約の不変性とイーサリアムを担保として使用することによって純粋な分散化を推進し、際立っています。しかし、そのスケーラビリティにはまだ欠けています。

このプロジェクトは最近V2バージョンをリリースし、いくつかのアップグレードを通じてステーブルコインの安全性を強化し、新しいステーブルコインを発行する際により柔軟な金利選択肢を提供します。

しかし、いくつかの要因がその成長を制限しています。資本効率が高いが収益のない主流のステーブルコインと比較して、そのステーブルコインの貸出価値比は約90%であり、高いとは言えません。さらに、内在的な収益を提供する直接的な競争相手は、その貸出価値比が100%に達しています。

しかし、主な問題は大規模な分配モデルの欠如かもしれません。なぜなら、それは依然として初期のイーサリアムコミュニティと密接に関連しており、分散化取引所での普及などのユースケースにあまり焦点を当てていないからです。サイバーパンクの雰囲気は暗号通貨の精神に合致していますが、DeFiや個人投資家の採用とのバランスを取れなければ、主流の成長を制限する可能性があります。

総ロック値は限られているが、このプロジェクトは暗号通貨の中で最も多くの総ロック値を保持しているプロジェクトの一つであり、V1とV2を合わせて3.7億ドルに達していることは魅力的である。

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規制がステーブルコインに与える影響

新しい法案はアメリカのステーブルコインにより多くの安定性と認知度をもたらす可能性がありますが、同時にそれはライセンスを取得し規制されたエンティティによって発行される伝統的な法定支援のステーブルコインにのみ焦点を当てています。

いかなる分散化、暗号担保またはアルゴリズムステーブルコインも、規制のグレーゾーンに入るか、排除されるかのいずれかです。

ステーブルコインの価値提案と分配

ステーブルコインは金鉱を掘るための道具です。一部のプロジェクトは主に機関向けで、伝統的な金融分野を拡大することを目的としています; 一部はWeb2.0から来ており、原生の暗号通貨ユーザーに深く入り込むことで潜在市場を拡大することを目指していますが、新しい分野での経験が不足しているため、スケーラビリティの問題に直面しています。

さらに、いくつかのプロジェクトは、現実世界の資産に基づくプロジェクトのように、基盤となる戦略に主に焦点を当てており、持続可能なリターンを実現することを目指しています(金利が高い水準を維持する限り)、そしてデルタニュートラル戦略は、保有者に利益を生み出すことに注力しています。

これらのプロジェクトには、異なる程度の分散化が共通しています。

分散化金融に焦点を当てたプロジェクトであっても、Delta-Neutral戦略のように、内部チームによって管理されています。彼らはバックエンドでイーサリアムを活用しているかもしれませんが、全体の管理は依然として中心化されています。実際、これらのプロジェクトは理論的にはステーブルコインではなく、デリバティブに分類されるべきです。

新興のエコシステムは新たな希望をもたらしました。例えば、特定のプロジェクトは最初の数ヶ月間、中央集権的な意思決定メカニズムを採用し、提供される経済的安全性を通じて段階的に分散化を実現することを目指します。また、いくつかのフォークプロジェクトは著しい成長を遂げており、新興ブロックチェーンのネイティブステーブルコインにおいて自らの地位を確立しています。

これらのプロジェクトは、新興のブロックチェーンに焦点を当てた分散化モデルに特化し、「新奇効果」の利点を活用しています。

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まとめ

中央集権自体は否定的ではない。プロジェクトにとっては、より簡単で、より管理しやすく、よりスケーラブルで、規制にも適応しやすい。

しかし、これは暗号通貨の本来の精神には合致しません。何が、ステーブルコインが真に検閲耐性を持つことを保証できるのでしょうか？それは単なるチェーン上のドルではなく、真のユーザー資産なのです。中央集権的なステーブルコインは、そのような約束をすることはできません。

したがって、新興の代替案が非常に魅力的であるにもかかわらず、私たちは最初のステーブルコインの三重のジレンマを忘れてはならない。

(1)物価の安定 2. 分散化 3. 資本効率