オンチェーン暗号市場の流動性とイノベーションの柱は誰ですか？

ほとんどの人々はそれがDeFiだと言うかもしれません。実際、オンチェーン流動性市場の基石として、DeFiは既存の資金に対する低摩擦取引環境と本物のネイティブリターンを提供するだけでなく、RWAのような増分資金や高品質な基礎資産を導入するための主要なチャネルにもなっています。それは暗号市場全体の流動性にとって不可欠なプラス要因です。

しかし、2023年以降、他の概念がますますハイプされるようになったため、DeFiの全体的な物語は徐々に薄れてきました。特に市場の下落期にはしばしばその下落を導くことが多く、その結果、頻繁に言及されることが少なくなり、暗号世界の物語の中で忘れられてしまいました。

ただし、3年後には、注目に値する新しい変化がDeFiの物語に現れていることに注意する価値があります。AaveやCompoundのような確立した巨人の新しい動きや、Solanaのような新興のDeFiエコシステムの発展など、興味深い要素がいくつか現れています。

DeFiの衰退する物語

2020年の「DeFiサマー」は暗号通貨愛好家の記憶に重要な場所を占めていますが、タイムラインをよく見ると、DeFi市場の繁栄はTVLなどの指標によってわかるように、約1年半しか続かなかったことがわかります。

DefiLlamaのデータによれば、2021年11月にはDeFiの総ロック量（TVL）が約1800億ドルという歴史的な高値に達しました。それ以降、テラ/ルナ、スリーアローズキャピタル、FTX/アラメダなどの危機による波乱や下落が続いています。流動性は着実に失われ、2023年10月には大幅な低水準にまで落ち込んでいました。

執筆時点では、DeFiセクターの総TVLは約850億ドルに低下しました（2021年末の歴史的な高値の47％）。この大幅な下落は、数字だけでなく、DeFiプロジェクトの生態系の発展やユーザーの信頼にも反映されています。

例えば、かつて有名だったDeFiプロジェクトの多くは、資金の引き出しや市場の信頼不足により、事業を縮小せざるを得ず、一部は閉鎖せざるを得なかった:

2023年9月20日、DeFi収益アグリゲーターGro Protocolは、Gro DAOを解散し、運営を停止することを発表しました。

2023年9月21日、クロスチェーンのDeFiアグリゲーターであるFuji Financeは、プロトコルをシャットダウンし、運用を停止することを発表しました。

2023年12月15日、DeFiプロトコルのSafeMoonは、米国破産法第7章の下で破産申請を行いました。

2024年1月30日、固定金利貸出プロトコルのYield Protocolは、公式サポートが1月31日に終了するため、ユーザーにプロトコル上のポジションを解消するようアドバイスしました。

2024年7月20日、分散型デリバティブ取引プラットフォームRollup.Financeは、運用を停止することを発表しました。インフラストラクチャーは2024年9月21日に完全にシャットダウンされ、ユーザーは1か月以内にポジションを決済し、資金を引き出す必要があります。

これらはメディアで報告されているよりも有名なDeFiプロトコルの一部にすぎません。実際、暗号通貨業界におけるプロジェクトのシャットダウンのペースは2023年下半期に大幅に加速し、セクターでの「シャットダウンウェーブ」をもたらしました。多くのプロジェクトが一夜にして崩壊し、通常の運営を維持できなくなりました。

まだ稼働しているDeFiプロトコルに対して、そのトークンのパフォーマンスは二次市場でも非常に暗いです。興味深いことに、しばしば「ベータ」資産と見なされるビットコインやイーサリアムと比較しても、以前は「アルファ」と考えられていたDeFiトークンのパフォーマンスは低調です。

2021年11月（BTC：$68,999）を参考にすると、Bitcoinの価格は現在約$60,000で、当時のピークの約86％です。

イーサリアムの価格は約$2,670で、同じ期間中のピーク（ETH: $4,800）の約55％です。

しかし、DeFiのパフォーマンスはほぼ壊滅的で、BinanceのDeFi契約指数は現在の価格が約630ドルで、2021年11月のピーク（3400）の約20％未満を示しています。

このような比較は完全に厳格ではないかもしれませんが、それらは間接的に否定できない事実を浮き彫りにします：全体的な市場の回復とBitcoinの新高値にも関わらず、DeFiセクターは市場に遅れを取り、新たな資金を惹きつけることに失敗しました。DeFiに対する投資家の熱意は明らかに衰えており、過去と比べてDeFiプロジェクトへの参加と投資に対する関心が大幅に減少しています。

この状況は、DeFiセクターの将来の発展に対する警告として機能します。

OG DeFiの自己救助と拡大

しかし、DeFiセクターを内部から観察すると、最近興味深い変数がいくつか現れており、AaveやCompoundなどの主要なブルーチッププロジェクトから注目すべき動きがあります。

1) MakerDAO: RWA and Stablecoins in Sync

MakerDAO(MKR)は、確立されたDeFiプロジェクトの中で最も回復力のあるプロジェクトの1つです。MakerとMakerDAOは継続的に進化しており、「Maker Endgame」は、特にRWA(Real-World Asset)セクターにおけるDeFiプロトコルによる最も大胆なイニシアチブの1つです。

2024年8月時点で、MakerDAOのRWA投資ポートフォリオは約21億ドルに達したとMakerburnデータによると。

ソース：Makerburn.com

一方で、DAIの総供給量は昨年11月以来50億ドルを超えています。さらに、5月には、MakerDAOが新しいトークンを発行する計画を発表しました。これには、ステーブルコインとガバナンストークンが含まれます。

新しいステーブルコイン、NewStable（NST）、はDAIのアップグレードバージョンとなり、引き続きUSDにペッグし、RWAを準備資産として使用します。Dai保有者はNSTにアップグレードすることが選択できます。

PureDaiは、高度に分散化されたオラクルを使用し、ETHおよびSTETHなどの高度に分散化されたかつ十分に検証された担保のみを受け入れることを目指して、DAIの理想的なバージョンを作成することを目指しています。さらに、PureDaiは供給を最大化するために貸出プラットフォームを立ち上げます。

2）Aave：セキュリティモジュールとトークンの買い戻しの更新

7月25日、Aaveのガバナンス代表であるACIは、Aaveの新しい経済モデルを提案し、『購入して配布する』プランを提案しました。これにより、プロトコルの収益を使用して二次市場からAAVE資産を購入し、エコシステムの準備資金を強化し、主要なユーザーに報酬を与えることが提案されました。

この提案には、Atokensの新しいセキュリティモジュールの活性化、GHO貸出金利の割引の廃止、およびAAVEステーカーとGHO借り手の利益の一致を高めるためのAnti-GHO生成および燃焼メカニズムの導入が含まれています。さらに、現行のAAVEセキュリティモジュールを新しい「ステーキングモジュール」にアップグレードすることを推奨しています。

このアップデートは、Aaveのセキュリティモジュールに関する過去の問題に対処しています。例えば、前回のCRVハンティングのインシデントからの2,700,000 CRV不良債権における非効率性などです。これにより、債務ギャップをカバーするために一時的にAAVEトークンの発行がオークションに出されました。新しいセキュリティモジュールでは、供給側からのこのような発行をブロックし、プロトコルの収益を使用してAAVE資産を購入し、エコシステムリザーブに割り当てることで、AAVEの供給と需要の両面からの価値向上の可能性を向上させます。

3）Compound：鯨が制御を奪い合い、賛否両論

7月29日、Compoundは激しい投票戦を経験し、最終的に投票数682,191対633,636の僅差で提案289を可決しました。この提案では、Compoundのプロトコル準備金の5%（約2,400万ドル相当の499,000 COMPトークン）が、次の1年間で収益を生み出すための「Golden Boys」利回りプロトコルに割り当てられました。

一見すると、これは新しい収入属性をCOMPガバナンストークンに追加する肯定的な決定のように思えます。しかし、より深く調査すると懸念が明らかになります。「ゴールデンボーイズ」の主要なプレイヤーは、以前にガバナンス攻撃を通じてBalancerのコントロールを取ったことで知られるクジラであるハンピーです。

Humpyが大量のトークンを取得し、投票権を利用してCompoundの財務から2400万ドルを自身が管理するgoldCOMPの財務に移動させたことは、手続き上は正当に見えるかもしれませんが、それは間違いなく分散型ガバナンスに損害を与えます。

さらに、Compoundは、悪意のある投票を防ぐために「提案ガーディアン」の概念を提案しており、マルチシグネチャメカニズムを通じて実現する予定です。最初は、Compound DAOコミュニティメンバーからの4/8のマルチサインの形式で、ガーディアンが構成され、多数決で可決された提案が実行保留中にガバナンスリスクが発生した場合には、拒否権を行使できます。

それに対して、UniswapとCurveは比較的行動が遅かった。Curveは最近、創設者による大規模なトークン清算危機に直面し、長らく存在した1億4000万ドルのCRV“ダム”はついにこの危機の中でトリガーされ、重大な市場の乱れと不安を引き起こしました。

結論

実際、2020年のほとんどのDeFiプロジェクトの繁栄と2021年に直面し始めた課題は、寛大な流動性インセンティブが持続不可能であるという点である程度運命づけられていました。これが、現在のDeFiブルーチップが新しい製品方向またはトークンのエンパワーメント試みを行う理由でもあります。これらは、さまざまなチャネルを通じた自己救済の取り組みを示しています。

特に、最近の市場の動揺にもかかわらず、大規模な清算が行われたとしても（例えば、2023年8月5日にイーサリアムDeFiプロトコルが350億ドル以上を清算し、記録を更新した）、パニックに陥ることはありませんでした。これは、DeFiの耐久性が向上しており、調整と探求の傾向があることを示しています。

暗号通貨市場における流動性とイノベーションの礎として、泡の浄化を生き残り、イノベーションを続けるDeFiプロジェクトは注目される可能性が高い。彼らは資金とユーザーを再び引き付け、新しいストーリーを作り、変化する景色に自分たちの足跡を残す可能性がある。

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